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曾经的“学术叛徒”,如今的新科诺奖得主,靠炒股大赚!

2017-10-11 来源: 华尔街见闻 原文链接 评论0条

曾经的“学术叛徒”,如今的新科诺奖得主,靠炒股大赚! - 1

周一(10月9日),诺贝尔经济学奖得主出炉!美国行为金融学家、芝加哥大学经济学家理查德·塞勒(Richard H. Thaler)获奖。

塞勒的学术生涯并非一帆风顺,一路走来有不少质疑和批评,常年被视作学术叛徒,他的研究常年得不到学术同侪的认可,甚至往往得到的是知名期刊的否定。

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他还是一个“老顽童”,曾客串出演获得2016年奥斯卡最佳改编剧本奖的电影《大空头》, 他和赛琳娜·戈麦斯去了拉斯维加斯的一家赌场,向人解释什么是“担保债务凭证”。

1,曾经的“学术叛徒”

在塞勒的学术生涯中,他长年被视为学术叛徒。

当塞勒取得声誉卓着的芝加哥大学教职时,诺贝尔奖得主、同时也是芝大经济学教授莫顿•米勒(Merton Howard Miller)相当不满,他被问到为何没挡下人事任命案时说:“每代人都会犯下自己的过错。”

法律经济学的奠基者暨联邦法官波斯纳(Richard Allen Posner)某次旁听塞勒的演讲,最后却大吼:“你们根本完全违反科学!”场面一度相当难堪。

不过,经过了30多年,行为经济学已经从当初一小撮人所热衷的“歪门邪道”(这是塞勒自己的说法),成为经济学研究的新典范,有许多学者前仆后继为这个学门建立起更扎实的理论与实证基础。

塞勒亦在2015年担任美国经济学会主席,在过去,包括弗里德曼(Milton Friedman)等经济学大师都坐过这个位子,他曾多次成为诺贝尔经济学奖的热门人选。

2,研究“常人干的蠢事”

塞勒针对经济学现有理论体系中的某些缺陷进行了深入的研究,贡献了诸多理论研究成果。

比如“禀赋效应”,此为当今行为经济学的核心:同一样东西,自己拥有时会觉得价值较高,别人才有时会觉得价值较低。如果要你放弃一项权利,你要求的报酬会高得多;如果要你花钱购买这项权利,你肯花的金额则少得多。

举例来说,你付了1000美元的室内网球场会员费,两个月后却罹患了网球肘,一打球便疼痛不已,不过你还是忍着痛继续打,因为不想浪费已缴的会员费。但是当朋友邀请你到另一个球场免费打球,你会因为手肘疼痛而婉拒。

塞勒搜集反常现象,最后列出他所谓的“清单”。这份清单反映理性经济人(经济学家常讨论的一个虚构物种)与真实人类(我们这个物种)之间的差异。然而,塞勒不知道这份清单有何用处,毕竟“常人干的蠢事”不是上得了台面的学术论文标题。

1980年,塞勒发表第一篇行为经济学的论文,标题为“消费者选择的实证理论”,强调禀赋效应,却屡遭大型期刊退稿,后来才获一份名为《经济行为暨组织期刊》的新刊物采用。如今,这篇论文是他极常获引用的论文,目前引用次数高达4096次,在2014年居于首位。

2,炒股赚更多

知识就是力量!行为经济学不止能拿奖,塞勒炒股赚更多。

塞勒在行为金融研究学的研究方面贡献颇丰。塞勒等(De Bondt & Thaler,1985)曾发现了“输者赢者效应”,即投资者对过去输者组合过分悲观,对过去的赢者组合过分乐观,导致股价偏离其基本价值,待一段时间之后市场自动修正,前期的输者将赢得正的超额收益,前期赢者的超额收益则为负。据此,他们提出了预测股票收益的新方法:采用反转策略(contrarian strategy),买进过去3至5年内输者组合,卖出赢者组合,这一策略可以使投资者在未来3至5年内获得超额收益。

塞勒对股票市场中的日历效应(calendar effect)也进行了研究。日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动及其他非正常高阶矩,主要包括季节效应(seasonal effect)、月份效应(mon th of the year effect)、星期效应(week effect)和假日效应(holiday effect)。

1993年,塞勒和Russell Fuller基于行为金融学理论创建名为Fuller & Thaler Asset Management的基金公司,专注美国小企业股。

在他的行为经济学理论下,公司替摩根大通管理的一只基金Undiscovered Managers Behavioral Value Fund(UBVLX)表现优异,在过去五年中大多数时间里都跑赢了标普500指数。

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该公司的核心理念是,投资者都会犯错,公司的目的就是找出这些错误。

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上图为该基金公司简介,其中还引用了塞勒在电影《大空头》中的一句台词:“把人想象成以逻辑指导行为的动物,实在是疯狂之举。”

摩根大通委托这家基金公司管理的UBVLX投资依据就是投资者的行为偏差。如投资者对老旧、负面信息的过度反应,或者投资者对新生、积极信息的不理不睬等。

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2015年,UBVLX膨胀一倍,冲至37亿美元,目前,资产总规模已达60亿美元。而诺贝尔经济学奖的奖金为1000万瑞典克朗(约合123万美元)。

不过,这只依靠行为经济学理论成功的基金也引发了新的问题。虽然这只基金靠其它投资者的不理智行为赚钱,但是,这只基金本身也会引发投资者的不理智行为。

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如上图,在2008年金融危机期间,该基金(蓝线)基本上回吐了之前所有的涨幅,表现趋近于指数型基金(黄线)的表现。直到后来的涨幅中才慢慢拉开差距。在2000年的互联网泡沫破裂时,这一基金的表现类似,也是赔掉了之前所有的领先优势,在之后慢慢恢复元气。

在市场上涨时,这只基金涨得更快,但是在市场下跌时,这只基金也跌得更惨。因为暴涨暴跌,本身就可能引发投资者贪婪、恐惧等不理智的行为。

换言之,这只基金在试图利用其它投资者的行为偏差赚钱时,自身也会产生巨大的波动。

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