央行措辞变了，Q2例会纪要，传递5大新信号（逐句对比

中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度（总第81次）例会于6月27日在北京召开，28日晚间央行发布了会议纪要，篇幅比以往明显加长。

由于央行未发布一季度例会纪要，华尔街见闻将2018年二季度例会纪要与2017年四季度例会纪要进行比较，发现此次会议发布的新闻稿发生了较大的变化，释放了不少新信号。

1、国内外经济、金融形势判断更加丰富，也是篇幅加长的主要所在。

今年二季度例会：我国经济基本面良好，内需对经济的拉动不断上升，外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强。国内经济金融领域仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性。

去年四季度例会：当前我国经济金融运行稳中向好，但面临的形势依然错综复杂，主要发达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战，国际金融市场存在风险隐患。

中金固收团队认为，央行对经济的看法仍偏正面，宏观数据和国企盈利确实不错，与市场悲观的预期形成对比，这样的分化近来到了峰值。

此次会议提及目前比较棘手的外部形势，“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性”，对比去年的“面临的形势错综复杂”，央行的判断更加谨慎，但央行对于贸易前景还是较为乐观的，“外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强”。

2、新提出要“加强形势预判和前瞻性预调微调”。

今年二季度例会：要继续密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调。

去年四季度例会：密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化。

3、“货币政策要松紧适度”，有关货币政策取向的表述比之前要更加“松”一些，更强调宏观调控，货币供给总闸门从“切实管住”改成了“管好”，货币信贷及社会融资规模合理增长从“保持”变为“引导”。

6月24日，央行定向降准7000亿，约5000亿用于支持“债转股”，约2000亿用于发放小微企业贷款。

今年二季度例会：稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，保持流动性合理充裕，管好货币供给总闸门，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

去年四季度例会：密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化；实施好稳健中性的货币政策，切实管住货币供给总闸门，保持货币信贷及社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定。

人民大学客座教授邓海清再次提出，央行货币政策已经发生“巨变而非微调”：流动性基调由“合理稳定”切换为“合理充裕”：

6月20日国务院常务会议改变流动性基调为“合理充裕”，之后6月22日，央行发布《中国区域金融运行报告（2018）》，确认“保持流动性合理充裕”，6月26、27日央行公开市场操作中均再次确认，“保持银行体系流动性合理充裕”。

此次货币政策例会，央行再次确认“流动性基调”由“合理稳定”切换为“合理充裕”，且近期央行进行类似于全面降准效果的“定向降准”，更符合总量政策而非结构政策的特征，不再强调降准的“对冲作用”，这一点与4月“定向降准”很大不同，流动性不会再现4月降准之后的持续紧张，市场不必杞人忧天。

中金固收团队则认为，虽然充裕一词值得关注，但此次会议新增“松紧适度”，保留“管好货币供给总闸门”，不难推测仍不会太过宽松。在当前内外风险兼具的背景下，货币政策应该更灵活，中性偏松的取向更为明确。

4、金融防风险不能松懈，强调“把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展”，不再提“有效控制宏观杠杆率，提高直接融资比重”。

今年二季度例会：疏通货币政策传导渠道；主动有序扩大金融对外开放，增强金融业发展活力和韧性；把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。

去年四季度例会：有效控制宏观杠杆率，提高直接融资比重；深化利率和汇率市场化改革，加强和完善风险管理，守住不发生系统性金融风险的底线。

5、未提及人民币汇率

此外，今年二季度例会新闻稿中并未直接提及人民币汇率，而在5月11日发布的今年一季度货币政策执行报告中，明确提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。

深化利率和汇率市场化改革，增强利率调控能力，加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

近期人民币出现快速贬值，6月29日人民币兑美元中间价连续第八天下调，报6.6166。离岸人民币在中间价公布后下挫近百点，一度跌破6.65，创下2017年11月底以来的新低，连续12天下跌，创历史记录。随后，已升至6.63左右。

平安证券首席经济学家张明表示，本轮人民币兑美元汇率的贬值趋势，从根本上来说是由基本面与预期因素决定的，而非中国央行主动实施的贬值策略。

张明预测，中国经济增速的下行过程即将企稳，有望稳定在6.7上下。反之，如果国际国内因素出现不利变化，则汇率就可能进一步下跌。即使在这种情形下，人民币兑美元汇率在今年内跌破7的概率依然较小。