股王陨落，时代变了，它们老了……

移动互联网的时代变了，在悄无声息之间。

王兴在美团IPO的敲钟会上，特别感谢了乔布斯。如果没有iPhone，没有智能机，就没有美团。

是的，王兴的话是过去10年的总结。港股和台股过去10年的“股王”——舜宇光学和大立光，均在2018年遭遇了大麻烦。

过去10年发生了什么？到2018年究竟又发生了什么？

如今的局面，有一个人却早已经预料到。

01    发生了什么？    黄金时代的落幕

舜宇光学和大立光，分别被誉为港股和台股过去十年的“股王”，是智能机黄金时代的见证者和佼佼者，是两地最大的两家光学镜头供应商。

截止至20日，在过去十年间，舜宇光学涨幅为13068%，大立光涨幅为1692%——作为基准，2008年9月底的恒生指数收盘为18016，收盘为27477.67，涨幅52.5%；台湾加权指数2008年9月底收盘点位为5719.28，收盘为10831.43，涨幅89.3%。

两位股王，当之无愧。

成长于智能机时代的舜宇光学，击败了人们印象里的腾讯，是港股市场当之无愧的回报王。从2003年进入手机镜头模组行业，到2007年进入苹果产业链，当年6月在香港主板上市。上市后第一个年营收12.7亿元，净利润7600万元，到2017年实现224.1亿元营收，净利润翻至29亿元。

相比之下，大立光同样优秀。成立于1987年的大立光是全球最大的手机镜头制造商，在2007年便切入苹果供应链，每台iPhone的摄像头由其5个镜片组成。2002年登陆台交所，股价219新台币，在去年最高攀登至6000新台币，是为台湾传奇股王。

这一切均是基于过去10年的智能机浪潮。

从2007年乔布斯发布首款iPhone，智能机市场一共分为两大成长阶段：分别是2009年至2014年的快速爆发式增长以及2014年至2017年的国产崛起替代。2010年到2014年，国内智能机市场实现8000万到4.2亿的出货量飞跃式发展，全球出货量则从2.97亿台猛增至12.45亿台。

第一阶段的特征是科技品属性突出，伴随着摩尔定律的突破，智能机在性能上的堆叠接近疯狂，伴随而来的是手机镜头像素的不断超越——从500万到800万到1200万再到2000万乃至今年华为和索尼联合推出的4000万像素摄像头。超强的科技堆叠使得智能机将一个又一个的产品替代掉——音乐播放器、数码相机等等。在这个阶段，“股王”们享受了量价齐升的戴维斯双击，股价也从2012年起正式迈入腾飞阶段。

第二阶段，从2015年一季度开始，智能机的渗透率到达一个较高的水平大约为88%，销量增速明显放缓，存量竞争时代开始。过去三年全球智能机的销量分别为14.24亿、14.95亿、15.37亿，增速掉入个位数。作为龙头公司，舜宇光学和大立光依然稳如泰山——技术上的先发优势和客户端的强势地位想结合，小的手机厂商与镜头/模组厂商被不断清场。伴随着像素的不断升级，产品的ASP（平均售价）也在不断提振。

但是此时舜宇和大立光出现分化，分化的重要原因在于伴随国内安卓厂商的崛起，舜宇光学得以分得一杯羹，而大立光由于专注于苹果和三星的高端产品，乃至于忽略了国内安卓机的爆量增长。

2017年四季度，Gartner针对全球智能机销量的统计数据显示，10年来首次出现了同比下降的增长趋势。没有人能够幸免——三星和苹果分别同比下滑了3.6%与5%。由此敲响了股王陨落的钟声，时代的挽歌自此响起。

相比于微观层面的数据波动，股价反应的滞后效应显现。2018年二季度，大立光14年来首次季线死叉；同时，舜宇光学多年来首次在中报MISS了市场预期，股价几乎腰斩。

8月，智能机市场再传噩耗，国内销量同比下滑超20%，前8个月同比下滑17%。至此，黄金时代已然正式落幕。

02    为什么重要？    康波视角审视产业周期

站在大的产业周期去审视公司的投资机会，对于我们进行未来的趋势判断无疑是重要的。

由于智能机的出现，人们对于PC端的需求不断走弱。据Gartner统计，2017年全球PC销量（包含台式机、笔记本、变形本）总量为2.63亿台，是连续第六年出现同比销量下滑——其中2.63亿台的出货量甚至不及iPhone横空出世的第一年，彼时全球出货量为2.73亿台。

一个显著的特征是，专营PC图形处理的英伟达从2006年开始就没有再为股东实现过正回报，直至2015年底——人们发现GPU产品迎来了新的需求，挖矿的数字货币、人工智能的图像处理、深度学习的视觉神经网络。再过去三年里，实现了10倍的涨幅。

已故的宏观大师周金涛说过，从康波的视角来看，人的一生大约只能经历两次康波的繁荣机会，分享产能与技术革命周期带来的超级红利。互联网技术繁荣期属于70~80后。它与生命轨迹的相结合是一体的——技术从创新到爆发再到扩散，经历整整一代人的传播，象征了投资的起点与终点。

如果仔细思考，我们会发现，什么是互联网技术的扩散期呢？典型的案例就是在过去2~3年疯狂崛起的，以微博、快手、拼多多等互联网应用，以及Oppo、Vivo为代表的线下智能手机的超级销量背后代表的三四群人口，它们就是时代最终的音符。

“当中国13亿人都被普及互联网的时候，这个就是互联网尾声的阶段。”同样的逻辑推导，当最终一部分还没有用上智能机和互联网应用的用户上手之后，未来的增长点已经消失。

正如资本市场中的名言一样，“当你都能知道‘内幕’消息的时候，一定已经是最后一个了。”

03    接下去关注？    未来的机会在哪里

“股王”回归地球表面以后，顺势而下的另一个问题自然是：以后的增长在哪里？

其实不单纯是镜头模组公司，连腾讯与Facebook这种非常依赖手机用户增长的巨头公司同样面临时代的思考——由于核心用户无法直接产生收入，他们只能通过或游戏、或广告的方式去变现。

这是与阿里巴巴和亚马逊等竞争对手的巨大区别所在——尽管商业零售的增速也在下降，但是伴随着人均收入的提升，用户在平台上购买的频次和单价还会持续上升。

资本市场和产业认为，5G的使用将会给智能机市场带来新的增长——但这几乎是不可能的。以现有的人口结构和技术实力而言，5G更换4G的通信升级更多会带来例如视频需求、流量需求的增长，但是手机镜头和社交通讯等领域的可见度已经非常低。

镜头除了面临需求的倒退以外，还面临着与芯片工艺同样的问题——大立光最强大的镜头技术目前领先舜宇光学一代，但再升级已经乏力，媲美单反相机的成像效果很难再取得突破让消费者买单。

正如摩尔定律很快就要在芯片制程上失效一样——目前实现7nm技术的仅有台积电与三星电子。台湾巨头联电在12nm的门槛处就已经放弃，专攻16nm和20nm。在8月底，格罗方德也正是宣布放弃7nm的技术攻关。仅剩下三星、台积电、英特尔还在研发的5nm技术，唯有三星宣布了挑战人类物理极限的3nm技术计划——也要在2022年才能实现。

产业周期和技术门槛同时制约着“股王”们的生存路径。乐观的是，舜宇光学还有汽车镜头这张王牌可以依赖，伴随着汽车产业的电子化和自动化，多个镜头将成为未来的标配，这将会是巨大的蓝海，容得“股王”们继续腾飞。

马斯克会是下一个乔布斯么？让我们静观其变。