追问“凶猛”的铁矿石 成亦萧何 败亦萧何？

过去的7个月，铁矿石掀起的这一轮旋风般的暴涨行情，令许多业内人士都直呼“看不懂”。

上周以来，铁矿石期现货价格先抑后扬，周初受淡水河谷将恢复Vargem Grande矿区铁矿石干选生产消息影响，矿价承压下行。然而，后半周在铁矿石港口库存下滑、中国钢厂高炉开工率维持高位及1909合约（2019年9月交割）贴水较深的支撑下，期价止跌回升。

2018年11月27日，铁矿石价格跌至445元低位，最近几年来，铁矿石价格处在温和的涨跌中。但情况在今年1月份出现变化，巴西淡水河谷（VALE）矿难，但没有人能想到在近半年过去后，会成为让铁矿石价格翻倍的引信。此后铁矿石价格一路上涨，价格翻倍。

在中国的铁矿石市场上，61%品位铁矿石港口现货折算成干吨的价格在940元/吨左右，较年初550元/吨左右上涨了约71%。普氏62%铁矿石指数报121.85美元/吨（约839元人民币/吨），加上税费和港杂费，价格在970元/吨左右，较年初上涨了近70%。

标普全球普氏金属定价亚洲区域总监Julien Hall在7月12日发表的一篇文章中称，多位市场参与者表示，“（铁矿石的价格）已脱离基本面”。

“凶猛”的铁矿石，究竟怎么了？

追问一：偏多行情缘何而起？

铁矿石价格涨势如虹，多位业内人士将驱动力归因于供给端。

今年1月底，国际铁矿石巨头淡水河谷在巴西的尾矿库发生大型矿难；3月中旬，力拓和必和必拓先后发布公告，向市场告知了热带气旋Veronica对其业务影响。（详见：《力拓、必和必拓公布减产预测 铁矿石价格增大中国钢厂压力》）这被视为加剧了铁矿石供应收紧的局面。

6月，力拓集团因矿山物料流动不足，生产的低品位铁矿石的比例升高，其目的是在一定程度上保护主打产品皮尔巴拉混合铁矿石（Pilbara Blend）的质量。公司将2019年皮尔巴拉地区铁矿石发运量的预测从3.33亿至3.43亿吨调低至3.2亿至3.3亿吨。

穆迪分析师认为，基于2019年主要铁矿石生产商的初步指引以及中国和全球增长率的放缓，此前预计2019年铁矿石市场将出现供过于求，而且价格将从2018年的水平略微放缓。“然而，巴西铁矿石产量下降，以及澳大利亚铁矿石产量下降，推动市场出现供不应求”。

虽然西澳皮尔巴拉Roy Hill矿山的新产能增加，但产量尚不足以填补淡水河谷对出货量下降的预期所造成的差距。此外，由于2015年巴西大坝坍塌，淡水河谷和BHP合资公司Samarco原计划的大约3000万吨产能仍未上市。

穆迪分析师由此认为，全球主要矿商和中国国内生产商的产量增加将使铁矿石价格有所下降，但供应不会完全恢复。

追问二：中国需求怎么走？

中国去年进口10.5亿吨铁矿石，占全世界海运铁矿石的70%，是整个全球铁矿石市场的决定性力量。也可以说，中国的价格就是国际的价格。

截至6月底，数据显示5月份中国粗钢产量创历史新高，铁矿石价格飙升至每吨120美元以上，而中国港口的库存量则处于2016年以来的最低水平。

根据近日发布的中国上市钢企半年报业绩预告，鞍钢股份、太钢不锈、韶钢松山、华菱钢铁等上市钢企，2019年上半年归母净利润同比都有30%-70%的大幅下降，各家企业都指出，这主要与原材料成本的大幅上涨有关。

7月29日，中国工信部原材料工业司司长王伟在中国钢铁工业协会五届十次常务理事（扩大）会议上表示，铁矿石价格大幅上涨严重侵蚀了钢铁行业的利润，这一问题必须引起全行业的高度重视。如因铁矿石价格上涨使行业效益下滑甚至大面积亏损，钢铁行业供给侧改革所付出的努力就会付诸东流。

负面因素来自政策面。由中国主流钢企作为成员单位组成的“进口铁矿石工作小组”已经成立。在7月5日举办的“2019年第四届中国钢铁金融衍生品国际大会”上，中钢协副会长屈秀丽表示，国家有关部门高度关注进口铁矿石价格的大幅上涨，正在调查了解上涨的原因，将严厉打击乱涨价、价格垄断等不规范行为。

“进口铁矿石工作小组”成员是各大钢厂，主要目的就是为了应对2019年上半年铁矿石价格大幅涨价。另外一份6月27日的中钢协会议也传出来，显示出对干预铁矿石价格的思路。

在此之前，市场还传出中国相关部门检查了永安期货，以找到操纵市场价格的证据，永安期货近日公告，公司依法合规开展各项金融许可业务，不存在恶意操纵期货市场的情形，不存在因涉嫌操纵期货品种遭监管调研的情形。这则传言，可以看做市场对平抑铁矿石价格的期待。

但在铁矿石需求端，中国的供给侧改革限制新增产能的效果，是更为重要的因素。供给侧改革的确有一段时间限制了新增产能，但此后不少钢铁产能又重新释放，比如不符合环保的钢厂进行改造后复产，还有一部分是异地重建，比如从河北等地搬迁到云贵川等市场需求地。“整个行业都在扩建，不管是大钢厂，还是小钢厂。”一季度，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增长30.6%。

中钢协会议纪要也认为，随着中国钢产量由过去连年高速增长期转入了现在波动较小的峰值平台期后，铁矿石的供求关系自然出现了阶段性转变。

追问三：澳洲铁矿巨头“收获”如何？

澳洲三大铁矿巨头——力拓、必和必拓和FMG将于8月份发布半年财报，届时将宣布派息方案。市场预计，它们将在下一次分配利润时向股东支付高额股息。瑞士信贷（Credit Suisse）资源分析师萨姆韦伯（Sam Webb）预计，8月财报季这些公司的财报“会非常健康”。

晨星高级资源分析师Mathew Hodge认为，铁矿石价格一再上涨，对铁矿石公司的盈利能力产生重大的影响。到目前为止，这些公司的成本几乎没有变化，只是利润率增加，相对于销售量的变化，这一影响来的更大。

一个毋庸置疑的事实是，伴随着铁矿石价格上涨，矿业公司赚的钵满盆溢，与此同时，市值也随股价同步上扬。

FMG即为一例。截至本周二，FMG股价在过去一年间上扬约90%， 最新市值约为256.5亿澳元。这一方面与其极具竞争力的铁矿石生产成股本有关，同时也得益于中国的需求和矿石价格的复苏。

据分析师说，铁矿石价格每上涨10美元，力拓就会多产生20亿澳元的“税后自由现金流”。

投资者们发现，上一个财年澳洲三大铁矿石巨头的派息格外慷慨。以Fortescue为例，这家铁矿巨头上财年向股东派发的股息高达每股90澳分。拥有Fortescue的35%股份的公司创始人安德鲁·福雷斯特（Andrew Forrest）收获的股息近10亿澳元。不仅如此，自今年初以来，由于公司股价上涨，福雷斯特持有的股票已升值了数十亿澳元。

在利润飙涨的诱惑之下，今年4月，Fortescue表示将与台湾合作伙伴共同投资约26亿美元在西澳开发“优质产品”铁矿石项目。预计Queens Valley矿的寿命为10至15年。Fortescue已获得相关的环境批准，准备进入开发阶段。

今年5月，FMG宣布将投资约2.87亿美元（4.17亿澳元）开发西澳皮尔巴拉地区的Queens Valley矿区，将较高等级的出口给Fortescue在中国以及日本和韩国的主要客户。

另外，铁矿石价格上涨对澳洲家庭的影响可能远远超出“获得更多股息”。财政部预测，2018-19财年铁矿石价格为每吨55美元。而铁矿石价格意外飙涨，可能为联邦政府增加数十亿澳元的额外收入。

追问四：澳洲铁矿石巨头何去何从？

由于淡水河谷在过去三个月的出口量低于预期，力拓有望在2019年成为世界上最大的铁矿石出口商。预计淡水河谷2019年的出口量将在其3.07亿至3.32亿吨的指引区间的中点，即3.195亿吨，低于力拓2019年的3.2亿吨至3.3亿吨的预测。

淡水河谷不仅今年的业绩出乎意料地疲弱，而且重申可能需要三年才能恢复全部产能。

2018年皮尔巴拉地区铁矿石发货量为8.01亿吨，占澳大利亚总发运量的98.98%；而澳大利亚中西部地区铁矿石品质相对较差，且集中在该地区的多为中小型铁矿石生产企业。

对于澳大利亚铁矿石三巨头来说，开采技术先进，运营成本较低，导致总体现金成本较低。

根据西澳州政府科技创新部门数据显示，西澳州海运贸易铁矿石平均现金生产成本为31.5美元/吨，然而力拓，必和必拓和FMG的2018年的现金成本分别为13.3美元/吨、14.26美元/吨和12.36美元/吨。其成本显著低于其他矿石生产厂商，因此三大矿山对于价格的承受能力较强。当铁矿石价格较低时，他们可以趁机以低成本抢占市场，扩大市场份额及比重。

相对于另外两家企业，FMG所生产的铁矿石品位为58%，因此在直接对比普氏62价格指数时应做相应的折扣。除澳大利亚铁矿石三巨头外，其他澳大利亚矿商所占市场份额非常小，且出口量更小，因此对澳大利亚铁矿石总发运量影响不大。

穆迪预计，明年，必和必拓、力拓和Fortescue的产量水平很可能高于2019年。而今年剩余时间和整个2020年，铁矿石价格将保持高位，主要原因仍是巴西大坝崩塌和澳大利亚热带气旋Veronica影响之下供应偏紧仍将持续。

根据麦格理财富管理（Macquarie Wealth Management）的模型，澳洲三大铁矿商的利润上升空间很大。如果铁矿石今年都以当前现货价格交易，那么力拓、必和必拓和Fortescue的利润最多将高于当前市场预期的30％，力拓、必和必拓和Fortescue的自由现金流将分别增长16％、13％和40％。

不过，越来越多的问题是，高矿价之下，三大铁矿商能否不出错？必和必拓最近自己即提出这一点，在看到未达到生产目标、成本增加以及备忘录中暴露的运营问题，必和必拓批评了自己的员工。力拓同样面临成本、生产和矿山规划问题。

它们是否会因为疏忽而未能充分利用这轮铁矿石价格上涨行情？——在难得的机会之中，仍存在不小的挑战。