乐透大奖连连的背后，是博彩巨头Tabcorp“血泪史”

无论你是职场高管，还是街边小贩，最近几期的Powerball都是一次不错的“投资”选择。一张20澳元的彩票，也许就能改变你的后半生，甚至是家族好几代人的生活。除了Powerball以外，其余乐透彩票也连连爆出巨额的大奖。这场全民狂欢的背后，却是博彩巨头Tabcorp（ASX: TAH）的“血泪史”。

得益于更大更频繁的大奖，更多的游戏选择，以及多样化的博彩方式，Tabcorp的乐透业务吸引了更多的人参与到博彩游戏中来，在进入2019以后继续上佳的表现，这也是当初集团在并购Tatts时希望看到的。

然而，这场“婚姻”在不到两年的时间里，两大巨头便开始考虑“各奔东西”，而罪魁祸首是来自Tabcorp本身的投注（Wagering）业务。受到其他线上平台以及“外围”市场的挤压，Wagering业务在2019财年表现一直不佳。股东们仍然没有决定是否会“弃车保帅”。

好消息是随着博彩税条例的更新，那些把总部设在北领地的博彩公司也要支付高昂的博彩税，竞争者们没有办法通过价格战打压Tabcorp。这也许能在一定程度上帮助公司缓过一口气，预计在接下来的一年里投注板块的表现会有所回升。而另一个“好消息”则是投资者已经对公司的投注业务失去了期待，就算财报发布任何“负面”的信息，他们也不会感到意外。

集团财年整体表现平稳

Tabcorp集团的业务分为三大板块：乐透与彩票（Lotteries and Keno），业务包含了大众熟知的 TattsLotto，Oz Lotto，Powerball等热门游戏；投注与媒体（Wagering and Media），业务包括赛马、赛狗、各项体育运动、赛车的博彩投注以及全球赛事转播；以及博彩游戏服务（Gaming Service）。

在8月14日早间，Tabcorp发布了2019财年（2018年7月1日至2019年6月30日）全年财报。公司财年整体表现平稳，全年收入将近55亿澳元，同比增长8.7%，息税前利润为7.6亿澳元，同比增长达到了9.3%。19财年的整体表现超出预期（去年预测19财年全年息税前利润为5亿澳元），但这仅仅是一份“及格”的答卷。

乐透业务板块表现强劲

与2018年相比，乐透板块的业务收入已经超过了投注业务收入。要知道公司对乐透巨头Tatts的收购是在2017年12月，在不到2年的时间里，乐透彩票“反客为主”，占据公司总收入的50%，强劲的表现显然是投资者与股东想要看到的。乐透与彩票板块的全年收入达到28.64亿澳元，同比增长22.8%。该板块的息税前利润为4.25亿澳元，同比增长更是高达36.9%。鉴于近期大奖频发，如此傲人表现更像是情理之中。

投注与媒体板块表现不佳

投注与媒体业务“不出所料”表现低迷，全年收益仅为23.12亿澳元，同比下跌3.6%。同时像Tab门店内的设备一般不会出现太大的变化，因此该板块的折旧与摊销费用是相对固定的，这导致息税前利润率与去年相比差距进一步拉大，下跌幅度为11.5%。

与中期财报相比，投注与媒体在后半财年的表现不仅没有扭转颓势，甚至可以用“持续萎靡”来形容。2月发布的中期财报显示，该板块上半财年收益为12.85亿澳元。由于没有什么重大的比赛，下半财年的收入仅为10.27亿澳元。

博彩服务板块出现较大幅度下跌，但对公司整体影响不大

尽管博彩游戏服务（Gaming Service）被公司归为三大业务板块之一，（板块业务主要是向酒店、酒吧等娱乐场所提供老虎机、机器监控服务以及游戏场地增值服务等），但这项业务的收入仅占整体收入的5%。

博彩服务的收益出现了一定幅度的下跌，全年收入仅有3亿澳元，下跌幅度3.5%。息税前利润“仅有”6,650万澳元，同比下跌23.5%。收入的下跌主要是因为部分在维州的服务合同到期所导致的。然而，与超过50亿澳元的总体收入相比1,000万的收入缩水显然是“微不足道”的。

好消息是，原本大部分老虎机以及其他博彩机器的租约将在2022年到期，现在已经有40%的商户同意提前续约，把租赁期限延长至2022年以后。另外博彩机器租赁总数上升了330台，其中来自维州的增长数就达到了440台，而新州方面则减少了110台。从博彩机器的数量来看，公司仍然把该项业务的重心放在维州。公司正在对业务进行升级与调整，预计在新的财年该业务的营运情况会有所改善。

公司综合情况不容乐观

公司全年的表现显然不能够让投资者满意的，但对Tatts的并购是公司最正确的选择，一来挽救了整体业务颓势，二来为公司带来更多新的业务模式，例如开发线上Keno平台，以及继续优化乐透彩票的线上业务等，进一步降低运营成本。

然而，在投注与媒体业务显然是公司业绩“不佳”的症结所在。TAB与UBET两大投注平台的整合没有出现预期的协同效益，两个平台的业务都出现一定程度下滑。UBET平台上的博彩产品过于传统，缺乏新鲜感与吸引力，各个渠道如门店、数字端口、电话投注等销售额全面下跌，而TAB也仅仅在数字端口的业务有所增长。

幸运的是，公司仍然保住了该领域的领头羊的位置，但根据美林证券对澳洲投注业务的周转统计和预测来看，Tabcorp虽然在今年占据了该项业务48%的市场份额，但随着时间的推移，预计其他投注平台的市场份额会变得越来越大。股东们对于该板块的耐心不断被消磨，也许留给Tabcorp的时间已经不多。 

公司股价继续小幅波动

尽管公司发布了全年的财报，但公司股价没有出现大幅度的波动。股东似乎已经打好了“预防针”，对下注业务的低迷有所预料。同时，公司整体收入增长并没有“震撼”投资者，毕竟公司的表现与2月中期财报时类似，公司面临的状况已经较为真实的反映到了股价上。公司14日收盘价为4.38澳元／每股，与13日收盘价4.37澳元／每股相比，没有出现太大的变动。

反观过去一个月的股价走势，在7月24日爆出Tabcorp可能会因为新州全新的消费税，不得不向新州竞赛协会（Racing Queensland）每年支付4400万澳元的费用，并且持续支付24年。对此公司向法院提出了诉讼，股价开始走起了下坡路。而在8月4日爆出 公司可能会把Tatts拆分后，股价降到了一个月内的最低点（4.20澳元/每股）。因此，近期股价应该已经处于相对较低的位置。

笔者预测

公司下半财年仍然没有解决上半财年遗留下来的问题，同时由于没有类似墨尔本杯（Melbourne Cup）等大型比赛，投注业务在后半程无法完成翻盘，这些都是意料之中的。更高更频繁的头奖和多种游戏的选择，使乐透板块的赶超投注业务，然而近期分拆的消息让Tabcorp与Tatts的未来蒙上了一层阴影。

此外，与新州竞赛协会（Racing Queensland）的诉讼在短期内是不会有任何结果的，但这个不利因素与上诉分家的消息就像是一个定时炸弹，公司股价可能随时会有大幅度波动。

另一方面，Tabcorp进入5月以后就一直低于大盘指数，并且两者之间的差距越拉越大，这很大程度上反映了投资者对公司信心不足。因此笔者预测股价在短期会维持在4.35澳元/每股附近徘徊，投资者较难以理想的价格卖出套利。同时结合上述的不确定因素，笔者认为投资者应该继续保持谨慎的态度。

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