当心，美联储和贸易“看跌期权”都失效了

8月19日周一，被誉为华尔街最悲观分析师的摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson在研报中指出，今年迄今，标普500指数的表现（涨逾12%）94%是由估值上升推动的，而另外6%的推手则是未来12个月EPS的上升。

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而这也就意味着，美国股市在2019年出现上涨，完全是由于美联储在企业盈利下降之际采取了温和的转向策略。在Wilson看来，“美联储看跌期权 （Fed put）”已经在7月31日（美联储降息）那天失效了。

7月31日的美联储会议是一次“就新闻而沽”的事件（华尔街有句老话：“Buy the Rumor, Sell the News”，即“就谣言而买，就新闻而沽”），市场早已广泛知晓且消化了这一预期。

美联储仅仅降息25个基点的决议令市场感到失望，同时，美联储的动作落后于美国国债收益率曲线所发出的信号，直到他们重新领先之前，市盈率不可能再重新扩张。 

美联储看跌期权始于格林斯潘。自从美联储前主席格林斯潘时代以来，投资者一直假设央行会在必要的时候救市，令股票投资者幸免于市场大幅下跌。

具体来说，可能存在巧合的是，美股下跌适逢美国经济正在减弱的时期，因此美联储作出降息决定，但看起来好像美联储是为了应对股市下跌而降息，并且只有在股市复苏安全后才恢复加息。

长期如此，投资者便认为美联储有意保护资产价格，就像是提供了一种可以避免更大损失的“看跌期权”。但Wilson认为，美联储看跌期权现在已经过期了。

同样过期的还有贸易看跌期权。Wilson指出，美股上周的表现是市场第一次没有以持续的方式对全球贸易局势缓和作出积极反应，这也就是说，贸易看跌期权也已经失效。

在此情况下， 摩根士丹利表示，美股投资者别无他法，只能面对因美股上涨而被掩盖了一整年的风险，即企业盈利预期下降和美国经济数据令人失望。

我们认为，许多人一直将来自市场的信号解读为美国经济增长的看涨信号。但实际上，自4月份以来，市场一直在发出的信号是，美国经济增长很有可能令人失望。

Wilson进一步警告称，在全球经济放缓、小企业利润面临更大压力的背景下，将标普500指数作为衡量美国经济健康状况和广泛企业利润增长的晴雨表并不合适。