交银基金“王牌”杨浩的投资方法论：路要自己趟，亏要自己吃，至简思维、“弱者”心态

作为行业的后期之秀，交银基金的“三剑客”（杨浩、王崇、何帅）过去几年领尽行业风骚。

截至一季度末，王崇受托资产超过160亿，何帅受托资产超过184亿元，而杨浩则管理200亿元规模，三人业绩排名全部进入行业最前列的10%。

管理天量规模，排名还不落后，三剑客真真正正的“（排）名”“利（规模）”双收。

其中，杨浩更特别一些，规模最大，累计业绩最显赫，进入行业最靠前的1%。

宝塔尖上的业绩是怎么做出来的？低调的杨浩日前在一场投资者交流中吐露了心声：

做投资既要比较“正”，也要比较“弱”，“正”是走正道，“弱”是不要过于自信，老觉得自己正确，把市场看成错的。

A股市场里做投资，不需要阴谋论，也不需要内幕消息，只需要处处留心生活，以及良好的团队合作。

投资股票是了解人的工作，投资基金也是了解人的工作（给基民的建议）。

这几年投资最大的感受是要“事实求是”和“与时俱进”，这很主流，但也特别管用。

挑选成长股，是把所有公司分成四个象限，它细分行业是什么不重要，在哪个象限就要服从哪个特点的选股规律。

优秀上市公司，最重要的挑选维度是企业价值观和商业模式，这是长期的、改变不了的东西；然后是管理；再次是处于何种周期位置；最后才是短期景气度和估值。

玩家打游戏，其实也是感受游戏里的世界观的过程。游戏产业的发展已经和性别、和年龄逐渐脱离关系，而回到大消费属性上。

投资和人生真的很相似，“雷”要自己踩，“路”要自己趟。

 图表注释：过去一年杨浩管理的产品挣了50%上下

01

天秤座与投资性格

资料里的杨浩是典型的”80后“，毕业于电子通讯的名校——北京邮电大学通信与信息系统专业，硕士学位，酷爱游戏。

直到现在，双休日里打打喜欢的游戏，仍是他的放松方式之一。

从学校毕业后，杨浩进入了交银基金，前五年分析师，后五年基金经理，不到一个时代就进入行业顶尖位置。

这当然有天赋，但与他的学业背景也有点关系。

2010年以来的中国经济告别重化工行业与地产基建，走向科技与创新的转型时代。

股市得其风气之先，于2013年就掀起了一轮传媒游戏股行情，此后手机产业链，苹果产业链，4G，5G，半导体，科技股风潮不绝，整体指数裹足不前。当然的，研习科技领域的分析师比较传统基建、地产、金融等行业的分析师有更多上升机会。

而杨浩入行（2010年）开始，就是通信行业的分析师；此后增加了对传媒娱乐和互联网行业的覆盖。这些行业每个都是风口，不少也都是他喜欢的领域。

2014年开始，杨浩开始负责整个科技组的研究工作（交银基金实施大组研究制），事实上担纲起了交银在科技领域挖掘机会的重任。

2015年8月，随着交银基金经理的批量换代，杨浩得以有正式管理公募基金的机会，接手的是交银定期支付双息平衡混合基金——这只日后让他名满江湖的产品。

▼ 附图：交银双息近五个完整年度业绩排名

杨浩在交银双息的操作上，充分体现了一个天秤座投资人对于平衡的执念。

股票配置比例，大部分时候在50%~70%间波动，股与债的平衡较之同行更加明显。

前十大重仓股合计比例不超过40%，最大重仓股配置不超过6%，相比其他同行的绩优基金也更加分散。

这亦源自他对基金持有人的认知，“公募行业是为广大普通群体做事情，最优解应该是稳健的增长，而不是为了实现个人成就而过度激进。”

02

至简思维和弱者心态

具体到操作上，杨浩还有八个字心诀：“至简思维、弱者心态”。

至简思维指的是，在投资和研究中专注寻找事物的主要矛盾和主要逻辑点，而不是无限的扩张信息外延。

我更期待的是在一个成熟的思维体系内做决策，而不是获得尽可能多的信息，我不是“上市公司出了什么事都要先知道”的人。

弱者心态强调的是，市场是有效的，而且市场非常的强大，不要轻言自己战胜市场。

杨浩并不认为自己可以去判断点位，押注方向，他笑言心脏没有那样“强大”。他希望安全、稳健，发现错了就认错，不用再去太多纠结。

杨浩相信弱者在比较复杂的市场中能够活得更好，存活更长。

尤其是在管理规模增加之后，他发现要平衡的风险和收益相关的因素会更多。

规模越大，离“炒股”越远。他现在越来越倾向于从中长期角度去思考问题。

同时，他认为要“心手合一”。很多经典投资大师或前辈的经验，实际上很难照搬套用，投资者还是要通过自己的人生阅历，转化为真正自己的东西。

“雷要自己踩，路要自己趟，走过一遍才知道会怎么样，人生跟投资真的很相似。”这是他的体验。

03

成长股的四个象限

在杨浩的选股逻辑里，具体行业并不重要，而是要把企业放到商业模型的共性中去区分和考察。

比如他会把企业按照”To C“、”To B“，”服务业“，”制造业“，这几个维度，两两交合构成4个选股象限。

这样并不属于相同行业的一些公司会归类到一起，因为这些企业赚钱逻辑是类似的。

而在每一个象限内找到它们的相似性，进而探索商业模型里最优的路径和解，逐步归纳出”什么样“的企业更能够给客户创造价值，是成长股挑选的方法论。

他认为，每一种模式下都可能诞生出非常优秀的公司，但每个象限下考察的和重点不同。

举例来说，教育和娱乐可能很不一样，但他们其实有相同点——要管很多人，人怎么管和工厂怎么管是很不一样的，是两种思维模式和管理路数。

04

企业文化和商业模式是最重要的，没有之一

当进入到企业具体选择是，杨浩认为，企业文化和商业模式是最重要的，前者讲清了为什么奋斗和如何奋斗，而后者则是把价值商业化的过程。

杨浩认可的企业是，真的为客户创造了价值，解决了痛点的企业。

“希望企业是做事业的而不是做生意的，更有持续性，能够兼顾社会价值与经济价值”。

这些东西，在杨浩看来是长期的，骨子里的，改变不了的东西，所以也最重要。

其次，杨浩会探讨一个企业处于周期的什么位置。

比如科技，对于很多人来讲，它是既神秘的又有高波动的。但其实，它同样受到供需关系的极大影响。既然是科技，就一定不是所有人都懂的东西，实际上杨浩觉得科技的商业模型仍然要看供求关系。

行业发展初期，受到政策鼓励可能形势很好。但在中后期，进入者必然越来越多，很容易产能过剩，一旦产能过剩“杀”起价格才不管什么高科技和高端技术的。

所以，周期位置也很重要。

其三，才是短期景气度和对应的估值水平。

05

控制回撤

净值回撤是个行业热议的问题，每家每户都有不同的选择和操作方案。

而杨浩的答案是明确的，会控制，而且是主动控制。

他坦言，在基金管理中，会特别注意回撤的问题，这是考虑到普通人通常不具有选时的能力。

“往往市场越热，进场的人越多，这就需要基金经理去思考回撤和风险管理的问题。”

截至2020年一季度末，杨浩管理的规模约200亿元，其中不少是前期发行热火朝天时进场的，他们的利益也是杨浩特别关注的。

“我们的新基金建仓都是不急的，新基金建仓有六个月，我们不需要太急于把子弹打完。”

杨浩同时认为，对回撤关注也要适度，不能只考虑回撤和控制波动，而不顾收益。

在收益方面，他的策略是通过系统的方法，分散的、对冲的去配置批量成长股，通过挖掘优秀个股来增长收益。

当然一般投资者与机构投资者，对什么叫优秀个股是有分歧的。

杨浩心目中的优秀是质地优良，中长期竞争力突出的好公司，而不是短期内某个上涨50%的股票。

投资与生活很贴近，人们不会把自己的生活押注在非常偶然的事情上，同样的投资上也不能。

06

从爱好中挖掘投资机会

对于未来的行业配置方向，杨浩表示，食品饮料、医药、科技等都是投资者非常关心的领域。

但他认为，当普通投资者都能够关注到某个行业，一定是这个行业已经涨了不少了。因此，这些行业或许应该考虑，个体的机会在哪里。

无论是食品饮料还是医药，甚至绝大部分行业都有可以投资的标的。但如果要对某个行业下一个结论，这个问题就很类似于“把孩子和水一起舀进来还是倒出去”。这类问题是非常强者心态的问题。

谈到兴趣爱好，杨浩表示，作为80后的男士，还是比较喜欢打游戏。同时，他也很享受交朋友，与不同的人交流，一起爬山等等，在他看来是娱乐与工作相结合的过程。

他觉得游戏越来越变成一个很大的消费行业。

以前提到玩游戏，可能年轻人、男性居多。慢慢会发现参与者性别和年龄越不重要。

而且游戏中开始形成社会属性、也有价值观，部分年龄群体更青睐某类游戏，这是游戏大众化的体现。

杨浩认为，游戏正呈现一种消费的状态，就如同在白酒上，有的人喜欢喝茅台，有的人喜欢家乡的酒一样。

游戏很快也将到这种状态。以前可能游戏统统归为一类，但现在（消费者）分化、年龄增长，学习新游戏好像累一点，但对老游戏还是非常喜欢，呈现出一种经典消费品的状态。

在杨浩看来，生活中能找到很多投资机会，而且这种投资机会是可追溯、可验证和可分析的。大家可能有时候很喜欢神秘主义，甚至阴谋论，或者是早年基于信息的东西，其实不需要，生活中有大量投资机会，只是需要有眼光、有团队或者去分析、验证、跟踪。