智堡创始人朱尘：不要提通胀 除非美元崩溃才会配置贵金属

导读：朱尘认为，外界喊了这么多年的美国通胀，依然没有把它喊来，除非真的看到了通胀，否则就不要提它。在这种背景下，贵金属价格上涨也不会选择做多，除非美元体系崩溃。

“除非真的让我看到了通胀，否则不要和我提通胀，”对于外界关于美国货币宽松令通胀预期走高的讨论，智堡创始人朱尘直言，作为一个研究者，过去7、8年在通胀问题上犯了很多错误。

11月2日，在与华尔街见闻的对话中，朱尘表示，从2016年到2018年，政策制定者都有说长期通胀可能要抬头，幅度超过2%，结果到了今年也没有达到2%。

投资者也都预计美国就业市场过热是通胀飙升的一个标志，结果没有看到通胀的标志，薪资也没有上涨。虽然最近通胀又成了热议话题，但从过去经验来看，这始终如同海市蜃楼。

朱尘提到：

最近通胀的议题又起来了，大家觉得生产的复苏没有需求的复苏快。在我个人的从业经历中，没有发现美国通胀流程实质性的、长期维持在2%以上，所以要说服我通胀会导致利率大幅上行是比较困难的。

在这种情况下，尽管黄金等贵金属价格最近数月迎来一波猛涨行情，并一度涨到2000美元/盎司上方，朱尘认为投资者还是谨慎为妙。

他提到，在美联储此前实施QE3之际，市场也非常疯狂，认为以后永远无法退出货币宽松政策，黄金价格会永远上涨下去，但实际情况并非如此。

对于这一波行情，朱尘认为，购买贵金属的投资者并不是追求投机需求，而是将贵金属作为一种中级安全资产。“所以即便之后贵金属价格上涨，我也不会选择做多。我认为，除非美元体系崩溃、美债崩溃、美国金融市场崩溃，否则我不支持配置贵金属。”

以下是本次对话内容精华，对话的回放地址（https://wallstreetcn.com/liveroom/125），有兴趣的读者可关注：

01

不要提通胀

我一直认为，除非真的让我看到了通胀，否则不要和我提通胀。因为在过去7、8年，我作为一个研究者，在通胀问题上犯了很多错误。

从2016年到2018年，政策制定者都有说长期通胀可能要抬头，幅度超过2%。结果到了今年也没有达到2%。投资者都预计美国的周期走到了尽头，就业市场过热被看作是通胀飙升的一个标志，结果没有看到通胀标志，薪资也没有上涨。

最近通胀的议题又起来了，大家觉得生产的复苏没有需求的复苏快。

在我个人的从业经历中，没有发现美国通胀流程实质性的、长期维持在2%以上，所以要说服我通胀会导致利率大幅上行是比较困难的。

大家关心的并不是10年以后会怎样，而是下个季度会怎样。疫情加剧经济减速，欧洲通胀变负。对于明年，我们还是要看通胀的真实走势。只有通胀实质发生，才能在债券定价中考虑通胀的影响。

我现在觉得不是商品导致通胀，而是商品导致通缩的问题。最典型的例子是欧洲央行，欧洲的通胀受原油价格的影响是非常明显的。只要商品价格维持在目前的水平，对通胀还无法形成实质性的影响。

14年原油价格在每桶50美元的价格仍然没有达到通胀目标的。所以，现在商品来一轮牛市就会产生滞涨的可能性的前提是真的出现通胀。现在通胀还没看到，谈滞涨会有些过早。

美国的通胀主要是由于二手车价格上涨，而不是农产品，原因是疫情的原因对于公共交通的需求下降，对二手车的需求在上升。前几年美国通胀上到2%都是由于医疗服务的价格上涨，这和商品没什么太大的关系，所以反而会更受到政策的影响。总体来说，我对全球商品价格上涨导致滞涨的说法是不相信的。

02

不支持配置贵金属

我在贵金属价格上了2000美元之后只做了一件事情，做空或者不要做多。

美联储实施QE3时，市场非常疯狂，认为以后永远无法退出货币宽松政策，黄金价格会永远上涨下去。

过去贵金属疯狂上涨，最近下跌的原因有二。第一，在3月的时候，大家认为的宽松预期是没有上限的预期，是一个不理智的预期。美国货币市场研究员认为年底资产负债表的规模会达到10万亿美元，但是真实的数据是只有7万亿美元。当时市场对数字已经不敏感了。7万亿美元已经停滞了好几个月，美国的财政刺激规模一直在缩小。

第二，有些投资者认为贵金属是对冲通胀很好的工具，但我认为不是。购买贵金属的投资者并不是追求投机需求，而是将贵金属作为一种中级安全资产。所以即便之后贵金属价格上涨，我也不会选择做多。我认为，除非美元体系崩溃、美债崩溃、美国金融市场崩溃，否则我不支持配置贵金属。

03

看跌欧元、美股进入今年最差季度

欧元的升值不可持续，欧洲的经济与美国经济已经出现分化，欧洲经济一定比美国弱。之前欧元的升值主要是因为大家认为欧元会形成一个同一的财政体系来支持欧洲的经济，但现在这件事已经落地，对后续欧元产生不了实质性的利好因素。

目前欧洲的宽松幅度是要比美国大，所以我看跌欧元。

其次，美债的投资收益率接近1%，欧元区的核心国债收益率不到0%。如果美债收益率在上升，且欧洲还在通缩，在这样的背景下，美欧的国债收益率之间的差距会被进一步拉大。有很强的美元配置的投资者看到超过1%的利差一定会去套利。

对于美股，我认为第四季度数据不会太好，会是今年最差的季度。在第四季度，大家可以先找一些标的。最近海外盛行“价值是新的成长”这一说法。如果投资者没有特别的安全感，就买一些传统的高分红的价值股。

大家也不要去看空美股市场，因为空投风险较高。美股行情何时会反弹取决于两个因素，首先是大选，其次是第二波疫情。

04

欧洲二次疫情影响没有第一波强

欧洲第二波疫情虽然在数字上看着很吓人，但是市场对于疫情的反应没有比第一波疫情来的时候那么强烈，对于经济的影响也同样没有对第一波疫情来的时候那么强烈。

市场上一致性的预期是，服务业依然会非常疲软；在生产和制造端，还没有大家想象中的那么差。虽然上个月的行情不是那么好，但从整体的市场氛围来看，欧洲第二波疫情只能说是大家对经济悲观预期的导火索。

为什么第二波疫情那么受关注呢？早在第二波疫情发生之前，欧洲经济已经不怎么好了，同时法国还面临着其他的问题，例如恐怖活动等，对于生产消费是一定有影响的。

最近欧洲的宽松程度特别显著，与美国3月份的程度是差不多的，欧洲央行的资产负债表扩张速度非常快，说明货币扩张是很快的，比美联储最近的货币扩张要更夸张。欧洲最近能够通过发行全欧债来给自己提供大量的资金支持。

就是在这样一个背景下，突然出现了欧洲的第二波疫情的恶化。市场给出的一个反应是，虽然在货币和财政政策上都是处于宽松的状态，但是欧股是非常的惨烈。欧洲是最差的，这是地方治理的问题。我个人在整个经济环境下不能说太悲观，但因为疫情也不会太乐观。

05

对美国对GDP增速不要抱太大幻想

我在今年3、4月的时候还比较悲观，看起来债务不像是个问题，都可以通过货币化的手段来解决。但是，政府部门很难容忍以无止境的扩张。

根据美国MMT理论，政府债务都是百姓的财富，因为发出的债券都是百姓持有，持有的债券是有利息回报的，利率下降，资产价格会上涨。政府的债务是有浮盈，所以政府的债务的上涨也无所谓。

以美国为例，债务的负担越来越高，表现为债务占GDP的比例越来越高。例如债务GDP超过100%，欠的钱还没有一年赚的钱多。

只有两种方式来降低债务GDP比率。首先是偿付债务，主要途径为提高税收收入，通俗来讲即从老百姓口袋中多捞一点。拜登主张提高企业税和个税，政府收入增加，支撑负债。

第二个办法是使GDP疯狂上涨。最近几年，尤其2018年美国GDP超预期，达到3%的增速。增长率过高会导致市场产生紧缩预期。就目前来看，大家对GDP增速不要抱太大的幻想。