科创领投人茅炜：不执念短期“冠军”，走平衡之道，持之以恒做大概率正确的事

“适度均衡，做大概率正确的行业配置，在个股上多花一些时间，致力于获得长期收益。”

作为南方基金“科创领投人”，茅炜被市场上众多投资者认识，源自其在科技领域的硬核业绩：截至6月30日，近两年来，茅炜打造了3只翻倍基金（南方科技创新混合涨幅+189%、南方信息创新混合涨幅+137%和南方君信灵活配置混合涨幅+100%），其在管产品总规模超500亿元，获得超150万客户追随。

他是如何做到的？他本人又有怎样的投资理念呢？

01

追求灵活的平衡之道

公开资料显示，茅炜曾任职于东方人寿保险公司及生命人寿保险公司，担任保险精算员，在国金证券研究所任职期间，担任保险及金融行业研究员。2009年加入南方基金，任研究部保险及金融行业研究员；2012年3月至今，历任研究部总监助理、副总监，现任南方基金权益研究部总经理，境内权益投资决策委员会委员，率领34人研究团队。

一入行就碰上熊市的茅炜，明确表示对做短期“冠军”没有执念。

相反，他更在意是否能在不同的市场环境中，都能做到行业平均水平之上。

这样的理念，让他的投资风格走向平衡之道。

在他看来，市场上有各种风格的基金经理，有选行业的，有大比例配置的，有行业分散个股集中的。但规律始终如一，高集中度投资必然有高波动。选对了，市场第一，选错了，市场倒数，这样的极致风格不是茅炜的“菜”。

同时他也强调，任何一种极致风格其实是在用投资者的钱冒险。如果在短期非常好的赛道，可能阶段性有很好的业绩弹性，但是一旦反转，由于对其他行业缺少关注，也不可能及时转向。

在茅炜看来，择时不是那么靠谱的事情，短期在择时上可能占过便宜，但拉长来看，择时并不能给基金经理带来持续稳定的收益。

具体来说，茅炜一般会把组合分成两部分内容，一是核心持仓，偏价值、偏长期，让组合不至于出现比较大永久性损失的资产。二是卫星资产，关注高景气的，短期业绩弹性，甚至事件性刺激的标的。这部分资产的投资保持分散，单个持仓不是太重，即便错判对组合整体的伤害也比较小。

02

“公司年报是重要参考”

风格和框架或许仅是理论层面的考虑，如何落实到实处，真正带来收益，才是投资者更为关注的。这其中，基金经理选中行业、个股的能力尤为重要。

对茅炜来说，他偏向自上而下的选股方式，先选对了行业，个股的选择就会更加清晰。据他介绍，在行业的选择上，其主要关注两个维度，一是行业前景，这个行业未来的发展趋势是怎样的，它可能决定了到底有多大成长空间，一般在好行业更容易选出好公司来。

二是行业进入壁垒、各种形式的护城河，一些高景气行业如果进来的比较容易，高景气持续的时间就会比较短。另外，有些行业不一定是高景气，但有可能出现景气反转，强周期行业景气一旦反转，收益会非常可观。

此外，在个股选择上，除了市场上常用的财务报表分析、产业链调研等维度外，茅炜还特别看中一个公司年报的质量。他表示，年报就像是每年期末考试的答卷，一个学生成绩很好的好学生，在期末考试不好好答卷的概率不大。也因此，一般来讲，年报写得不好的企业往往不会是好公司，他根本不在意如何呈现在投资者面前。

茅炜还强调，年报不仅仅只是体现了过去一年的经营成果，年报的内容更加体现出一个企业自身的质量，包括管理层、大股东对于二级市场股东或者对于小股东到底负不负责任。

比如，年报中会有管理层展望的内容，有些公司写得很简单，有些写得比较清晰、有条理，有些公司把历年代管理层展望拿出来，基本可以跟公司发展历程对照是否实现了目标。通过这种方式能够比较好的理解一个上市公司的管理层。

03

“估值是艺术而不是技术”

在目前的市场中，走均衡投资风格的基金经理，都或多或少对热度大，景气度高的成长风格行业抱有一定的警惕心，在他们看来，估值问题是其中风险最大的方面。但对茅炜来说，这个问题或许不算是“困扰”。

茅炜认为，估值是一种艺术，而不是技术。很难画两条线就决定，超过多少估值卖、低于多少估值买，因为影响估值的因素太多了，任何一种估值方法的第一步，都是要试图理解它为什么现在是这个估值，第二步是寻找当中可能存在的认知偏差，这才有可能赚钱。而要寻找认知偏差带来的错误定价，是极难的，因为这要假设你比其他人都聪明，是不现实的。

对茅炜来说，虽然也有很多量化的方法去计算估值，但没有一笔投资是用计算器能按得出来的。但估值是高了还是低了，总归会有一个感觉，比如跟历史上同等景气水平比，当时大家景气度是一样的，盈利能力跟现在也差不多，如果现在显著高于那个时候，它可能贵了，如果显著低于那个时候，可能便宜了，这会形成初判断，然后再深入验证判断是否准确。

而在做了估值判断之后，需要做的则是提高胜率。

茅炜表示，执行均衡策略，就要着眼长期业绩，放弃掉1%、5%的极端情况，做大概率正确的事情。

据悉，茅炜将与拥有16年年金固收投资经验的李健一道，共同把“均衡投资”的理念，在新基南方均衡优选一年持有（A类013200）的后续运作中予以落地。

04

芯片等行业短期超配或有风险

作为目前南方基金权益研究部负责人，茅炜对下半年的市场发展也有自己的看法。

整体来看，茅炜认为，在最近一期经济数据普遍低于预期的情况下，未来货币仍会保持相对宽松，也因此权益市场并不用悲观。但权益类市场目前已经经过好几轮结构牛，其实结构牛也可以换一个角度说结构熊。从现在这个时点来看，有些行业对于短期周期性因素给了一个长期的估值，因此目前在未来高景气赛道大比例超配是有风险的。

具体赛道来说，茅炜认为目前热度很高的芯片、光伏产业链，短期来看都有一定的不确定性。

他解释到，以芯片行业来说，随着明年产能提升，供给会增加；同时很多芯片下游，尤其是高端制程的下游并不是很景气。也就是说行业供需的不确定性是存在的，只是现在没有办法判断具体哪个时点会出现供需的逆转。如果供给端改善比较明显，至少缓解了目前供需如此不平衡的状态，这样的话产品价格就会有波动。

而今年很多公司赚的是产品价格上涨的钱，但市场不把这个理解为周期行为，仍然给高估值，这就会有风险。但这几个板块确实是未来三五年最确定的方向，不配也不好，只是要不要超配的问题，现阶段超配不是太合适。

至于比较看好的机会，茅炜则表示是代表传统的周期类行业。其认为下半年，作为托底经济的发力点，基建领域有可能好一些，不论新基建还是老基建，或许都有投资机会。