救还是不救？高负债率的中国公司对北京构成挑战（图）

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中国监管部门星期五(9月3日)被迫一度暂停交易恒大(Evergrande)发行的债券。该集团是中国第二大的房地产开发企业，这是中国公司的高负债率对更广泛的经济构成威胁的最新迹象。对恒大集团无法继续履行偿债义务的担心导致投资者大量抛售，冲击了证券交易市场。

由于彭博社的一则报道说，两家向恒大集团提供了巨额贷款的信托公司已要求立即偿付，人们随后争相抛售该公司发行的债券，有时以面值26%的低价甩卖。

就在恒大集团面临这一危机的几天之前，另一家中国大公司中国华融资产管理(China Huarong Asset Management)公布了延误已久的收益报告，显示该公司去年亏损了159亿美元，而且其债务股本比达到令人瞠目的程度，杠杆率高居1333%。

上个月，国有的金融公司策划了对华融的拯救行动，以避免有可能重创经济的崩盘。然而，没有迹象显示恒大会有类似的软着陆。人们注意到恒大一直在出售资产，以紧急筹款偿贷。

公司的回应

华融8月29日对投资者说，该公司相信能够继续支付债权人，而且在不久的将来将开始出售非主业板块，以募集额外的现金，并补充资本。该公司已经出售了旗下超过一半的非金融业的子公司。

本星期早些时候，恒大被迫在收益报告中警告投资者说，该集团存在借款违约及正常业务过程以外的诉讼风险。该集团还说：“股东及潜在投资者于买卖本公司股份时，务必谨慎行事。”

不过，恒大集团的一项声明说：“本集团将尽最大努力持续运营，争取按时交楼。”

债务违约现象增多

债务不可持续的问题并非恒大和华融独有。在2019年和2020年，中国公司违约债务超过200亿美元，分析人士相信2021年的走势将创下新纪录。

美中贸易全国委员会(U.S.-China Business Council)发言人道格·巴里(Doug Barry)说：“债务，无论公有还是私有，确实看起来像是中国的阿基里斯之踵，而且会计做法和报告也模糊不清。”

“国有企业庞大，其中有些高度缺乏效率。这个问题已经引起了政府监管部门的注意，这是解决问题的重要的第一步，”巴里说。“私营领域对中国的未来增长是重要的，必须谨慎处理，避免过严打压。”

北京的打压

从某些方面讲，接连发生的债务违约可以被看作是好消息，因为它至少显示中国政府已经认识到，过去的做法是不可持续的。多年来，中国的大型亏损公司一直靠着一波又一波的新贷款维持生存，这些贷款往往得到政府的支持。

过去几年来，中国监管人员一直试图打压这些所谓的“僵尸企业”。这些僵尸企业从盈利企业吸走资产，对经济形成拖累。

北京越来越愿意忍受短期痛苦而让公司违约和破产，这有可能为今后更牢固的经济打下基础。然而，中国在境内发放债券方面的透明度要求缺乏力度，这让人们难以看透真正深层的债务问题。

中国有严重的僵尸问题

“中国经济长期以来一直存在非金融企业债务过度的问题。” 彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)研究员黄天磊(Tianlei Huang)说。“因此，中国有严重的僵尸问题。全国各地可能有数以万计的僵尸企业一贯亏损却维持着生存，唯一原因就是持续不断的银行信贷和政府补贴。”

根据国际清算银行(BIS)，在2020年底，中国的非金融企业发放的总债务相当于中国GDP的161%。这比20国集团102%的平均值要高得多，甚至高于新兴市场经济体的119%的平均值。

通过电邮与美国之音交流的黄天磊说：“非金融企业债务过度可能对更广泛的金融体系的稳定构成威胁。”

银行感到紧张

多年来，中国的银行有时在政府官员的鼓励下，向中国的公司发放了数以万亿计美元的贷款。随着债务违约现象的增加，银行吸收坏账损失的能力减弱了。

有迹象显示，银行界感到紧张了。今年7月，中国广发银行(China Guangfa Bank)由于担心恒大集团无法满足明年3月到期的贷款支付条件，采取措施，冻结了恒大的一些资产。

恒大的困境令银行格外担心，因为这反映了更广泛的房地产开发界的情况。给房地产企业的贷款占据了中国的银行贷款组合的很大比例，所以，如果恒大无法按期偿债，那么，各银行资产负债表上其它基于房地产的资产质量也会有问题了。

困难的平衡之举

直到最近，很多出借人和投资者都有个心照不宣的假定，那就是：受到压力的大型中国公司被视为“太大不能倒”的企业，政府肯定会出手拯救。

黄天磊说，中国政府过去几年来让一些这样的公司债务违约，通过这种做法，“北京试图向所有信贷市场参与者发出信号说：‘太大不能倒’的想法站不住脚了，政府打算允许更多管理不善的公司在他们的债券上违约。”

今年夏天对华融的拯救显示，至少在某些情况下，北京仍然觉得有必要介入。

“中国监管部门正在采取的做法是逐步暴露债券违约的风险，与此同时，避免任何可能突然爆炸而威胁金融稳定的情况，”黄天磊说。“这意味着，今后，政府的拯救将会更少了，但是对那些被视为在系统或战略上有重要意义的公司来说，拯救有可能将会继续。”

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