摩根士丹利：美联储加息对大类资产意味着什么？

近期，摩根士丹利在报告中指出，美联储转向鹰派，正以更快的速度缩紧货币政策。大摩将首次加息预期提前到2022年9月，并预计2023年底前累计加息125个基点。

摩根士丹利认为，这并不会改变大局，而是步伐上的一个调整。大摩基于美国经济强劲增长、通胀高企和美联储一开始的态度极其鹰派的假设，在报告中表达了收紧货币政策时间缩短、美元指数（DXY）保持多头趋势、看跌黄金、看涨能源、相对于新兴市场更偏向于欧盟和日本，美国市场仍然是核心等观点，并认为全球经济增长会更好和政策会更加紧缩。

在美联储第一次加息前后会发生什么呢？摩根士丹利认为，美国国债和公司债券在第一次加息前后都会较弱。而美国股市，科技板块和非必需消费板块在加息前表现强劲，但在加息后表现不佳。DXY在第一次加息时保持强劲，但在加息后的几个月内有所减弱。铜和布伦特原油走势更强，黄金较弱，尤其是在加息前。

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同样的故事，不同的道路

1. 美联储加快步伐影响有限

美联储政策声明和鲍威尔言论表明，对通胀的容忍度降低，这一转变意味着加息将提前开始。

摩根士丹利认为一方面，这些变化是巨大的，但另一方面，其对大摩的市场战略的影响相对有限。原因有两方面：

首先，考虑到高通胀水平，市场一直看不到美联储在短期内采取鸽派行动的动机。只有通胀数据在3月至5月开始缓和后，美联储才会开始指导以后的加息。这也正是大摩看涨DXY，而对新型市场资产持冷淡态度的原因。

第二，如果美联储在2022年不加息，市场会认为2023或2024年有必要进一步加息。

2. 货币紧缩时期各类资产表现

摩根士丹利预计在一个经济良好增长而政策较为紧缩的世界中：

• 核心利率和实际债券收益率更高；

• 公司债和政府债券等资产表现较好；

• 欧洲和日本股市相对于其他地区的回报率更高，因为全球经济增长强劲，受美联储紧缩政策影响较小；

• 美国大盘防御性优质股票表现较好；美元走强；

• 石油走强，黄金走弱，经济增长，石油需求增加，而加息时黄金承压。

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以史为鉴，资产有什么表现？

随着美联储反应和利率路径的重大变化，摩根士丹利称应为更高的利率定位投资组合。摩根士丹利对最终利率的预期不变，将2022年第四季度10年期美债收益率预测保持在2.10%。

摩根士丹利分析师预计，到2022年第四季度，两年期美债收益率将达到1.25%，比之前的预期高出25个基点。

摩根士丹利回顾过去加息周期中的跨资产表现和估值，指出了以下五点：

1. 美联储加息一个月后，股票回报基本为负，能源、电信和公用事业表现优于大盘。此后回报率趋于恢复，尤其是在新兴市场。

2. DXY在加息中反弹，可能是由于市场预期更高利率。美元在加息后横盘移动，并在六个月后走弱。

3. 加息推高债券收益率，而美国国债和德国国债的总回报率则下降。

4. 信贷超额收益的情况更为复杂，一旦市场消化了第一次加息，收益率就会走强。

5. 大宗商品在第一次加息前往往表现不佳，在第一次加息后往往表现出色。

从初始估值来看，摩根士丹利发现现今比以往加息周期开始的估值要高得多，而美国除外。这是大摩偏好欧洲和日本股票而非美国股票的一个关键因素。