银华“调研达人”李晓星：一“心”可二用

如果你听过李晓星的直播，一定会对他的语速有深刻的印象。

那一串密如爆豆的讲述，瞬间把专业词汇灌入你的脑海。

通常有这样语速的人，思维都非常敏捷，而且大概率脾气比较直。

李晓星恰是如此。

在公募基金这个“胜负心”非常强的行业里，李晓星把握的很好。

2011年他 “半路出家”成为公募基金行业研究员，四年后开始管理基金。

虽然是2015年“大起大落”时接棒的产品，但后续看，他管理的基金（银华中小盘等）净值一路向上，震荡攀升（见下图）。

附图：银华中小盘基金年度业绩表现图（数据来源：choice，截至年末）

现实中的李晓星一专而多能，他既是躬身笃行的研究者，也是举重若轻的管理人，他既擅长制造业、中小盘，也能凭借着悟性和团队覆盖广泛的大消费和龙头公司。

一“心”可以二用，应是恰当总结。

01

覆盖“广大”

观察李晓星的组合，有个其他基金经理少有的特点：行业涉猎颇宽，选股不拘一格。

他的第一份季报（银华中小盘基金2015年3季报）里就有过阳光电源、天齐锂业，这些公司如今也是大牛股。

但同时期，他也投资过川投能源，长江电力这样稳定收益类企业；

再往后，他涉猎过三七互娱、吉比特这样的传媒游戏股，涉猎过各式各样的白酒；涉猎过立讯精密这样的电子龙头股。

“庞杂却有序”的持仓“胃口”只能说明一件事：

李晓星是个既能研究、也擅投资，既会进攻、也懂防御的基金经理。

古语说：致广大，而尽精微。李晓星的投资特点亦如是。

02

极致“精微”

李晓星是个喜欢读兵法的人，早年间他喜欢用“善战者，无赫赫之功”来形容他的投资业绩。

近年，他的中长期业绩日益“赫赫”，这句话也提的少了。

但其实看，李晓星团队在认真、仔细、及时，下足了精细功夫。

这一切依然和战法相合，甚至他的工作要点也颇照应于兵法：

他强调团队要深入研究、及时更新信息和持续交流，这是“不打无准备之战”。

他提醒自己投资上不能对行业有偏见，要客观看待，这是“兵无常势、水无常形”。

他强调要勤奋、要努力、要总结，要反思这是“知彼知己，胜乃不殆；知天知地，胜乃不穷”。

兵者，国之大事、死生之地也。投资上能拿出“兵法”的认真态度，自然胜率也会大增。

03

自成“体系”

在不断的投研工作中，基金经理的观点、判断经常会遭遇修正。

但总有些东西是不会变的、会一直坚持的，后者就是基金经理的“投资体系”和“投资理念”。

李晓星的投资体系更多的集中在他的“景气度趋势投资”理念上。

所谓的“景气度趋势投资”就是强调投资选股必须高度重视行业景气度的判断。

最终选中的个股，必须是在景气向上的行业中，业绩增速和估值相匹配的公司。并且这个公司必须具有一定的预期差。

这几个要点中：

景气度判断是最优先的，排在第一位；

第二位是公司的业绩增速；

第三位是公司的质地；

第四位才是个股的估值。

这个顺序是李晓星实践中的总结，颇能代表他的投资思维。

04

真心“热爱”

许多人眼中，李晓星是个勤奋的人，但仔细想想，更重要的应该是热爱。

早上5点多起床，锻炼一小时后，7点半团队开会，再投入投资研究工作一整天。

这样的日程表，寻常人是受不了的，但李晓星一干就是许多年。

他人生的第一份正式工作是在全球500强企业里任职，五年间从工程师到高级审计师，后续稳定而规律的日子近在眼前。

但他毅然在近三十岁的时候从头来过，去公募基金公司应聘行业研究员。

他曾提出说，基金经理要反思“是否为了调研终端需求跑断了腿？是否在孤灯下翻看了一张张的报表？是否回顾了每一笔交易的得与失？”

这当然不是PUA自己，而是他真的笃信、也真的享受其中。

05

持续“进化”

李晓星管理基金的年限已超过六年，这期间，他经历了股市异常波动、熔断、蓝筹股行情、系统性回撤、龙头股溢价行情、及至今年的双碳主题行情表现。

他的规模也一路从不足10个亿，一路到50亿、100亿、300亿，在今年下半年突破500亿。

这期间，他的理念是如何进化的？

李晓星表示，最初管理规模较小时，他是更多的自下而上精选“黑马股”。这种投资高赔率低胜率但有业绩锐度，比较适合小规模基金。

但当规模迈过百亿后，他的投资策略转变到更多的关注白马股投资。

后者的胜率较高、赔率较低，业绩相较以往会更加稳定。白马股投资的阶段，更需要抓住市场的认知偏差，赚业绩增长和估值扩张的钱。

到了当前阶段，随着基金规模增大，每笔交易的成本也会抬升，基金的超额收益很容易被交易成本抹掉，所以，现在的他更强调通过选择高景气度的子行业来获得超额收益。

“做好长期投资，尽量减少换手率。”是他现在关注的事。