为这一刻，普京已准备8年！深度解析：为何他不怕卢布贬、股市停、外资逃（组图）

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欧美对俄罗斯经济制裁压力愈来愈大，但普京仍不为所动，原因是他已将俄罗斯打造成一座经济堡垒。欧美制裁能否攻破这座堡垒，就看自己愿意承受多大的反向冲击。

俄罗斯卢布28日跌至历史低点。图为莫斯科货币兑换处的电子记分牌。美联社

2月24日，在俄罗斯与乌克兰边界集结的十几万俄军部队，分三路，从北、东、南三面入侵乌克兰，震惊世界。

隔天，美国、英国等西方国家联合宣布经济制裁俄罗斯，到3月初为止又紧接着第二波、第三波，一波比一波严厉，冻结俄罗斯总统普京与他政军企亲信的资产，制裁俄罗斯央行、大型商业银行与国营企业。几波制裁下来，卢布应声大贬、俄股动荡、外资出走，俨然即将发生金融危机。

坐镇莫斯科克里姆林宫的普京，难道没想到制裁会对俄罗斯经济带来冲击？为何他仍然坚持出兵、和欧美摊牌？

其实，普京为了这一刻，已经准备8年了，甚至从他1999年接任总统后，就开始打基础。透过能源出口累积外汇存底、降低债务，同时逐渐减少使用美元，一步步强化俄罗斯经济对西方制裁的抵抗力，被媒体形容为「俄罗斯堡垒」（Fortress Russia）。

俄罗斯（括弧内为世界排名）

经济规模（GDP）／1.7兆美元（11）

人均GDP／11273美元（64）

外汇存底／6302亿美元（4）

主要产业／能源、矿业

主要出口产品／原油（3）、天然气（1）、小麦（1）、金属、肥料、军武（2）

主要贸易伙伴／欧盟、中国

人口／1.5亿人（9）

国土面积／1707万平方公里（1）

花8年与美元脱钩，打造堡垒

这个经济堡垒的两大支柱，是高外汇存底和低债务。摊开俄罗斯总体经济与财政统计数字，就可以知道，普京凭的是什么：俄罗斯的经济基本面与财政稳定，从来没有这么好过。

普京最强大的后盾，是高达6300亿美元的外汇存底，规模仅次中国、日本、瑞士，排名全球第4，相当于俄罗斯17个月的进口。这让俄罗斯央行有充裕的资金，稳定卢布汇率，提供被制裁的银行流动性。

更重要的是，俄罗斯外汇存底中，存放在美国等西方国家的比重不到一半，让俄罗斯央行在万一完全无法动用存放在欧美金融机构的外汇存底等最极端的制裁措施下，仍然有足够的资金可以动用。

另一方面，俄罗斯政府债务总额约3000亿美元，只占国内生产毛额（GDP）18%，更重要的是，俄罗斯一直还在赚钱，经常帐出超达到950亿美元。这意谓着，欧美限制俄罗斯政府在海外发债的制裁措施，对俄罗斯财政稳定、政府运作的冲击不会太大，发生金融与债务危机的机率不高。

只要排除石油交易，普京就不怕

普京可以做到这样的成绩，凭借的就是俄罗斯庞大的石油和天然气蕴藏量。

俄罗斯是全球第一大天然气出口国、第三大石油出口国，过去一年多来国际能源价格大涨让俄罗斯收入大增。

彭博社预估，国际油价如果维持在每桶90美元以上，俄罗斯今年的能源收入预估会增加650亿美元；如果在100美元以上，增加730到800亿美元左右，整体能源收入有望突破2000亿美元，创9年来新高，也让俄罗斯经济堡垒更加坚固。

「今年的能源意外之财看起来非常巨大，对克里姆林宫来说，是在一个最佳时机增加了财政收入，提供俄罗斯面对经济制裁一个更大的缓冲，」彭博社俄罗斯经济学家强生（Scott Johnson）认为。

这让普京在这一轮和西方国家的对峙中，更有底气和经济条件。半岛电台形容，油价上涨等于是把莫斯科的保险箱填满，让克里姆林宫认为对西方国家的进一步制裁和经济孤立的威胁，更具有免疫力。

通膨掐住欧美政客的咽喉

也因此，明眼人都看得出，要迫使普京收手的最有效制裁，一定得给俄罗斯经济带来最有效的打击，也就是禁止能源输出，让普京失去六成出口和四成政府收入来源。那为何西方国家在能源禁运这项制裁措施上，一直瞻前顾后？

主要是因为在当下全球能源供不应求、价格高涨的局面下，禁止俄罗斯出口能源，不但将导致通膨更恶化，冲击全球经济复苏，对依赖俄罗斯能源的欧盟，后果更不堪设想。

在美国，居高不下的通膨，是联准会决定今年升息、缩表的压力来源，也是美国总统拜登民意支持度下滑，民主党在年底国会期中选举选情岌岌可危的原因之一。「我会尽我所能地减少美国人在加油站感到的痛苦，这对我来说非常重要，」拜登在俄军入侵乌克兰第二天宣布第一波制裁措施时表示。

在欧盟，俄罗斯的石油和天然气，分别占到总进口的三成和四成，尤其德国家庭冬天暖气使用的燃料，五成来自俄罗斯。捷克、斯洛伐克与匈牙利等北约成员国的炼油厂，完全依赖从俄罗斯进口的原油。

（路透）

一时之间，也很难找到替代俄罗斯能源的进口来源。中东天然气产能已经很紧绷，澳洲天然气远水救不了近火。美国能源公司则是为了因应日渐升高能源转型压力，正在减少石化能源生产与投资，不太愿意为了挺一个遥远的国家，改变事关自己未来长期生存的计划。

至于释放战备储油，去年11月拜登联手全球石油消费大国释出战备储油，抑制油价，已经证明效果有限。「拜登的说词，反映了他们的困扰，如何在不掐住油气这两大俄罗斯经济命脉的前提下，对普京施加最大压力，」《金融时报》认为。普京也许就是看穿了欧美领导人的顾虑，才大胆放手一搏。

普京之痛，追溯到亚洲金融危机

虽然从2014年才逐步跟美元脱钩，但其实普京的经济堡垒政策，可以追溯到上世纪末的亚洲金融海啸。当时普京才47岁，从突然辞职的叶尔钦手中，接下俄罗斯总统大位。此前十年，普京在圣彼得堡市政府工作期间，目睹了自己的国家从一个可与美国分庭抗礼的世界强权，瞬间崩溃成为积弱不振的三流国家。

1998年，俄罗斯受到亚洲金融风暴连累，卢布大贬、国债违约，让财政空虚、负债累累的俄罗斯陷入金融危机。普京隔年接任总统时，俄罗斯经济规模比台湾还小。

「给我20年，还你一个强大的俄罗斯，」普京在1999年竞选总统时，就对选民承诺，要从苏联解体的废墟中重建俄罗斯经济。他的方法，就是将俄罗斯丰富的天然资源外销收入，转换成外汇存底，积极改善财政体质。

此后十年，受惠节节高升的国际油价，俄罗斯财富快速累积、平均经济年成长率高达7%，被高盛名列为金砖四国之一。当全球金融海啸在2008年爆发时，俄罗斯已经累积了5700亿美元外汇存底，让俄罗斯撑过了金融危机。

不过，由于当时俄罗斯能源交易与外汇存底高度依赖美元，外债偏高，2014年俄罗斯并吞克里米亚之后的欧美经济制裁，导致俄罗斯陷入金融危机，卢布贬值50%，外汇存底一口气缩水了1300亿美元，经济衰退。

2014年的惨痛教训，驱使普京开始有意识地推动俄罗斯经济与美元脱钩，包括了降低美元在外汇存底的比重、能源出口减少使用美元交易、抛售主权基金中的美元资产、企业减少发行美元债券。到去年中为止，美元占俄罗外汇存底比重剩不到两成。

俄罗斯不断深化和中国的经贸关系，扩大能源出口中国，交易改用人民币，就是普京企图与美国经济脱钩的其中一步棋。2月初中俄两国在北京冬季奥运场边共同发表《中俄联合宣言》，联手加速和美元经济脱钩。

不少经济与俄罗斯专家就因此认为，这一波欧美制裁，虽然卢布会大幅贬值，通膨上涨，外资会出走，但可能不会造成和2014年同样的经济冲击，除了高油价之外，也因为克里姆林宫已经准备多年。「至少从总体经济指标来看，俄罗斯比2014年有更充分的准备面对制裁，」莫斯科BCS金融集团首席经济学家拉芙洛娃（Natalia Lavrova）对《彭博社》表示。

真的不怕制裁吗？

尽管如此，普京所有的努力，都只是让俄罗斯经济在面对制裁时有足够的缓冲，并不代表完全不受影响。

卢布今年以来到3月初为止，已经贬值近三成，迫使俄罗斯央行一口气将利率从9.5%调升到20%，将导致俄罗斯企业融资与偿债成本大增。

到截稿时间3月3日为止，欧美最严厉的制裁措施，一是禁止欧美金融机构和俄罗斯央行、主权基金进行交易，二是冻结7家俄罗斯商业银行海外资产与禁止他们使用SWIFT服务，但制裁名单排除了服务欧俄能源交易的两家俄罗斯最大银行。

由于俄罗斯外汇存底还有四成左右存放在美英等七大工业国，对俄罗斯央行的制裁，可能导致一半外汇存底无法动用，影响到俄罗斯央行调控汇率、支持其他受制裁企业与银行的能力。加上对商业银行的制裁，可能会造成卢布进一步贬值、银行资金危机，引发消费者恐慌、挤兑。

面对愈来愈大的制裁压力，俄罗斯央行已经开始实施资本管制措施，包括限制俄罗斯民众将外币存到外资银行。莫斯科证券交易所也禁止证券公司抛售外资持有的股票。

《金融时报》则认为，制裁与战争带来的不确定性，会造成外资减少或停止和俄罗斯企业往来。挪威主权基金就已经决定要抛售在俄罗斯的投资，BP石油则准备出脱手中持有的俄罗斯石油公司（Rosneft）20%股权，部份欧洲炼油厂为顾及企业形象，也计划减少采购俄罗斯原油。

俄罗斯投资银行Renaissance Capital就因此预测，俄罗斯今年很可能会陷入经济衰退。

不过，大部份分析都认为，这些制裁措施，都不算是可迫使普京屈服的核弹级制裁。「俄罗斯经济受孤立的程度将继续上升，但只要西方制裁的目标不指向阻止俄罗斯出售石油和天然气，它就或许能够扛住这一压力，」《华尔街日报》认为。

俄罗斯经济堡垒会不会被攻破，就看欧美国家愿意为力挺乌克兰付出多大的政治与经济代价。

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