最后的武士：日本央妈火拼空头

历史最高水平。这几乎是美联储和欧洲央行去年一整月所做的事情，根据各自经济体的不同规模调整后，上周日本量化宽松的步伐是美联储2021年步伐的20多倍。

分析指出，日本央行做出上述决定，意味着其正以日元崩盘为代价，与全球的通胀和紧缩大潮为敌。但如果日本央行很快改变这一决定，日本央行可信度将轰然倒塌，国债收益率必将大幅飙升。

YCC 这最后一个锚点能坚守到何时？就如同最后的武士那般，“应竭尽所能……然后再听天由命”。

01

周一的平静只是暂时的

在与日债空头火拼了几天之后，日本央行成功暂时将其国债收益率拉回上限之下。

截至发稿，日本10年期国债收益率基本持平，报0.226%。

市场观察人士认为，由于日本央行继续无视日益加剧的全球央行紧缩浪潮以及集中在日元和日本国债上的市场压力，周一市场的平静只是暂时的。

美债周一因六月节休市，但仍然和在24年低点附近徘徊的美元兑日元汇率一样，是影响日本国债走势的主要因素。

“如果日元随着外国债券恢复下跌而进一步走弱，那么日元利率市场再次开始考验日本央行也就不足为奇了，”花旗集团策略师Tomohisa Fujiki在一份报告中写道。

大和证券首席市场经济学家Mari Iwashita表示，日本债市的波动与全球对美国通胀数据的反应和美联储的紧缩政策密切相关，即使日本央行加紧努力捍卫收益率曲线上限，它面临的挑战仍旧没有改变。

值得注意的是，日本财务省或于近期任命有“债券先生”之称的Michio Saito担任其关键职务，他在上世纪九十年代金融市场动荡时期有着丰富的债市调控经验。据一些策略师称，他将领导一个包含债券市场在内的部门。

Iwashita表示，日本央行要想顺利退出大规模债券购买，与财务省的密切合作至关重要，因此任命一位经验丰富的负责人非常重要。她说，这“对市场来说是个好消息”。

02

日本为何继续货币宽松？

日本央行认为，经济的潜在需求仍然太弱，因而其无法收紧货币政策。尽管进口商品价格的飙升让公众感到不安，并可能在竞选期间占据显着位置。

不包括波动较大的食品价格在内的核心消费者价格以七年来最快的速度上涨，达到了日本央行4 月份增长2.1%的目标。但几乎没有任何证据显示，存在从物价上涨到工资上涨的延续性。

这使日本央行比欧洲和美国的同行更有信心，认为当前的通胀将是暂时的，并且需要继续通过货币宽松措施支持经济。

黑田东彦称，希望通过工资增长实现稳定的通货膨胀，需要用宽松政策坚定地支持经济，将继续密切关注价格影响，CPI可能暂时保持在2%左右，之后CPI涨幅可能会放缓。

但值得一提的是，17日早些时候日本央行罕见地提及了外汇市场，称需要观察对日本经济和市场的影响。在随后的新闻发布会上，黑田东彦从此前“日元疲软有利”的角度转向警告称，日元近期快速贬值“不利”日本经济：

“日元汇率波动应稳定，反映经济和金融基本面。日本央行需要密切观察汇率市场走势。”

在关心外汇市场同时，日本央行还期待，日本国内新冠疫情趋稳能带动“报复性消费”。

03

日本的代价：债汇双双承压

日元和日债波动的核心焦点在于日本央行能否维持宽松政策。因此，做“最后的武士”，日本央行并非毫无代价。

汇率方面，15日，日元对美元汇率就一度触及1美元兑换135.6日元，创下自1998年10月以来最低水平。

决议发布后，本已有所反弹的日元汇率再度走疲。截至发稿，日元兑美元汇率仍维持在接近135。

一些分析师曾预测，黑田东彦可能会寻求通过调整政策来解决近期日元暴跌的问题。由于这一情况并没有发生，东京的交易员表示日元可能会进一步下跌。

摩根大通外汇策略师 Benjamin Shatil 表示，日元兑美元升至 130 日元的高位现在显而易见，甚至可能达到 140日元：

“由于日本央行显然不受全球央行强硬投降浪潮的影响，不关心日本进口价格压力的扩大，并且显然愿意在必要时购买继续无限量购进10年期日本政府债券以保持收益率曲线控制（YCC），日元的痛苦似乎将从急性转为慢性。”

巴克莱日本经济研究主管 Tetsufumi Yamakawa 表示，如果日元大幅贬值，日本央行最早可能在7月修改其 YCC 框架。

债券市场上，日本国债抛售压力也不断加大。尽管日本央行每个交易日均在实施固定利率无限量购债操作，但国债收益率仍屡次突破央行控制目标。周五，10年期日本国债收益率触 0.265%，创下2016年1月以来的最高水平。

Evercore ISI 的 Krishna Guha 曾推测日本央行将一夜之间屈服，从而对市场产生巨大影响。

日本央行 YCC 是旧的全球收益率曲线结构的最后一个锚点，通过套利条件和流动。如果它打破，后果将是全球性的。给美国、欧洲和亚洲的收益率带来进一步的上行压力。

外国投资者上周一直在大举抛售日本国债，以测试日本央行是否准备好无限量购买以捍卫25个基点的上限。

而如前所述，周一市场的平静只是暂时的，风平浪静之下，实则暗流涌动。

YCC 这最后一个锚点又能坚守到何时？