新兴市场的代表，金砖国家的几个侧面（组图）

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作为新兴市场国家的代表，金砖国家拥有其独特的优势，也面临着某些共同的困境。

金砖国家作为新兴市场国家的代表，拥有其独特的优势，也面临着某些共同的困境。金砖国家这个词2001年创始之初只包括四方，即巴西、俄罗斯、印度和中国（BRIC），南非是后来加进去的（BRICS）。时常有人抱怨这些国家差异太大，其实没办法放在同一个类别中。但到现在为止，五国的经济增长已经远远超出最初的预期。“一带一路”、金砖银行等战略都推进了各国的经贸往来。事实上，恰恰是由于被纳入金砖国家的框架下，五个国家的联系在过去20年空前加强了。

金砖五国的国际贸易占全球贸易的比例，从2005年的11%上升到2021年的19%，其中增长最大的是中国。金砖国家之间的贸易往来，在过去五年的年度增长率超过10%，2021年的增长率超过了30%。然而，金砖国家内部的增长有所分化。IMF的数据显示，2021年中国和印度的GDP增速均超过了8%，而巴西、印度和俄罗斯都低于5%，而且也低于世界GDP增速的平均水平（6.1%）。2020年，南非外债占国民生产总值的比例最高，达52%，远超中高收入水平国家的平均值28%。巴西和俄罗斯也超过了平均值，相比之下，中国和印度外债水平都很低。

大起大落的周期

由于中国的经济周期独立于其他新兴市场国家，此处我们的讨论排除中国。和发达国家相比，新兴市场的经济波动更大：高增长容易持续，但经济下行期也会拉的很长。尤其是拉美和非洲，通常会一跌再跌。原因之一是收入过度依赖能源等大宗商品，而大宗价格有随机游走（random walk）的特性，涨跌时期都很长。这些国家的消费和经常账户也因此跟着大起大落。政府常常落入民粹主义陷阱，在经济上行时期极力扩大福利支出讨好选民，但经济下行时却没办法缩小开支，结果往往是政府向IMF求救或者干脆债务违约或重组。金砖五国里，中印从未有过违约记录，但是俄罗斯和巴西历史上多次债务违约，主要就是过度依赖大宗出口的经济结构造成的。

新兴市场的货币制度通常较为脆弱。当经济下行，财政入不敷出时，央行通常迫于政治压力要支持财政，导致通胀上升货币贬值。为了阻止资本外逃，通常央行会提高利率以支持汇率，但高利率又会打击国内的投资和消费。这也是目前新兴市场的普遍困境。中国没有这个问题，一个主要原因是资本账户管控严格。另一个原因是中国企业大多是本币发债，很少海外债。一般的新兴市场国家中，企业不太信任本国央行，倾向于发美元债---因为美元债流动性好且利率低。但面临美联储加息的局面，这些国家的外债负担就大大提高了。近年来，新兴市场尽管险象环生，但是全球投资者似乎习惯了新兴市场隔一段时间就来一次的债务危机，也积累了应对经验。但是货币政策的随意性仍然是不可忽视的风险。比如印度为了反洗钱，在2016年突然宣布取消大面额纸币，然而大部分的私营经济依赖纸币流通，造成了长达数月的市场混乱，

数字经济的前沿地带

新兴市场国家的数字经济增长比欧美更快。一个理论基础是陈年资本模型（Vintage capital model）。因为欧美国家民众基本都有传统银行账户，习惯使用信用卡，对隐私保护要求高，并没有足够动力发展网上银行。相反，许多新兴市场国家银行系统并不发达，随着智能手机普及，网络支付直接代替了信用卡需求。中国的网络支付和电子商务远远领先于其他国家，受益于数字基建的巨大投资以及阿里巴巴、腾讯等优秀平台企业的创新。

其他金砖国家的网银在过去十年也突飞猛进。例如巴西新型的数字银行Nubank的客户数目，从2016年的130万，增长到2021年的4千万。新冠疫情后，国家纾困政策也推动了网银发展。由于许多低收入人口没有银行账户，许多南美国家通过虚拟银行账户为其发放补助。巴西在疫情爆发后，每个月都有约50万人通过Nubank领取到政府补助。印度的网银发展在2015年加速，受益于莫迪政府推出“数字印度”战略和4G网络的建设，2016年的废钞行动让更多人转向网银，Paytm因此成长为印度最大的数字钱包。和其他国家不太一样的是，印度的电子支付系统和传统银行的整合要好得多。

西方制裁的困境

俄乌战争后，俄罗斯遭到欧美严厉的经济制裁，规模超过了伊朗，使得俄罗斯成为全球遭受制裁力度最大的的国家。然而，制裁的效果存疑。早在2014年，俄罗斯出兵克里米亚，欧美就实施过大规模制裁，包括冻结权贵的海外资产、终止对俄优惠贷款、禁止俄银行的某些金融交易、工业品对俄禁运等，和现在如出一辙。欧美当时制裁的时机比现在更好，正赶上国际原油价格大跌，俄财政状况堪忧。然而，俄罗斯并没有因此从克里米亚撤军，国内政局也没有因此而不稳。甚至有实证研究指出，2014年卢布大幅贬值，是因为油价下跌造成的，跟制裁本身没有太大关系（Dreger et al，2016）。

和2014年相比，俄罗斯现在的经济基础好的多。它在2022年的外汇储备超过6千亿美元，排名全球第四（在中国、日本、瑞士之后）。在过去几年中，俄也有意减少金融上对欧美的依赖，而与新兴市场国家加强联系。俄乌战争之后，欧美除了之前的制裁手段，还把俄罗斯部分踢出了SWIFT，并冻结了一部分俄罗斯央行外储。连一向中立的瑞士也出手了，冻结了俄部分资产。国际舆论环境和2014年类似，认为俄罗斯会在压力下退缩。然而，现在得出结论为时尚早。本次有一个关键因素和2014年不同，就是国际油价大涨，而且恐怕会在高位持续很长时间。由于全球能源转型，降低对俄能源依赖恐怕是欧洲经济难以承受的。德国、奥地利和荷兰已经重启了部分煤矿以应对能源短缺。在能源安全和能源转型这两个有冲突的目标中，各国只能有所取舍。

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