拐点已来！铜价逼近历史新高，澳洲有一家股价上涨29%的铜矿商（组图）

自各国央行为了控制通胀而大幅收紧货币政策，从而导致工业周期急剧放缓之后，最新的世界各地经济数据似乎表明工业周期的转点已经到来。

3月全球制造业采购经理人指数进一步改善，录得2022年7月以来的最快增长速度，其中包括扩张的中国PMI和美国ISM制造业指数。

世界第二大经济体的制造业活动改善表明对原材料的需求正在复苏，而铜作为现代工业中用途最广泛的有色金属，一直也被视为经济活动的风向标。其价格更是直接突破了多年来每吨8000-9000美元的区间。

Tribeca的Ben Cleary表示，铜价的反弹只是一个开始，他预计在未来几年内铜价将进一步飙升60%，达到每吨15,000美元。

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铜矿：供应偏紧情况会延续下去

而值得注意的是，自去年年底 First Quantum 的 Cobre 巴拿马矿被最高法院裁决关闭后，供应问题一直导致铜现货市场紧张。该矿约占全球供应量的 1.7%，并由于巴拿马大选等因素，预计至少会闲置到 2025 年中期。

力拓(Rio Tinto)和英美资源集团(Anglo American)等大型生产商发布了低于预期的2024年指导意见，累计减产导致全球超过5%的产量停产。

五矿资源旗下 Las Bambas矿山于 2023 年 11 月或再次受到工人罢工及封锁主要运输道路影响，主要由于该矿未能提供有关利润分享协议的信息，而罢工也同样影响嘉能可旗下的 Antapaccay，Hudbay 旗下的 Constancia。

此外，赞比亚国家电力公司警告要削减对矿业公司的电力供应。赞比亚全国水电装机容量占比超过80%，而厄尔尼诺现象导致了非洲南部的干旱，使得水电站无法正常工作，导致该国无电可用。

同时，与该国相邻的刚果金平时需要从赞比亚进口电力，在赞比亚自身难保的情况下，刚果金同样也要面临缺电的影响。

而赞比亚和刚果金是非洲最大的产铜国，占全球铜矿供应的3.5%和11.4%，此次停电预计影响全球产量超15万吨。

这些合规问题、运营问题、社区问题和天气因素等，种种的因素叠加起来，使得全球的铜矿供给一再下调，导致了供应偏紧。

短期内，铜矿另一个供给不足的因素是英美制裁俄罗斯的金属交易。根据英国金融时报报道，从2024年4月12日起，英美宣布对俄罗斯的铜、铝和镍等大宗商品实施交易限制，伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)不得使用俄罗斯4月13日之后生产的铜、铝和镍。

而LME的铜矿库存有62.1%来自于俄罗斯，自英美宣布限制后，LME注销仓单持续上升，实际可交割货源库存下降，引发市场对逼仓风险的担忧。

因此，短期内来看，在地缘政治风险、极端天气，甚至是一些铜矿产区工人罢工频发的情况下，许多铜矿企业被迫减产、停产，形成了当前铜供给不足的局面。

这种情况在长期并没有得到改变，铜矿的供给并没有这些因素的改善而增加，这背后是与短期供给完全不同的逻辑。

长远来说，从经济性的角度来看，铜矿开采的资本密集型愈发凸显，在2012年每吨铜矿的开采成本约10000美元，而现在这个数字大概在每吨17000美元，这主要是由于全球铜矿品位下降后，每吨铜矿所对应的成本提高。

同时，随着新矿山的开发逐渐转向偏远及不发达地区，如道路等基础设施的建设成本对于矿企是新的支出。

其次，如下图所示，铜矿在全球都面临着较高的资源税。如智利在2023年通过矿业特许权使用费法案，使得矿企最高缴纳税率可达44.5%。

在高额的资本支出和高资源税的情况下，铜矿企业的开采成本持续提升，导致企业不愿意继续投资新的矿山，同时地缘政治风险等不确定性因素，使得企业想要更短的投资回收周期，这使得铜资本开支增速下滑，远期供给面临短缺。

而铜矿企业的资本开支通常领先于全球铜产能3-4年。我们从下图中可以看到，目前全球铜企业资本开支的同比增速是下降的。因此，铜矿的供给短缺的情况在未来并不会得到改变，甚至短缺情况可能进一步加剧。

总的来说，铜面临短缺的情况可能会延续下去，即使现有的铜价仍然不支持矿企进行大规模的资本开支。因此，市场对于铜价看多的情绪是非常合理的。 

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澳大利亚铜矿股：

Sandfire Resources (ASX:SFR)

在澳洲，之前其实有很多的铜矿生产商，但是他们大多被大公司所收购，逐渐的退出市场。比如我们之前所熟知的OZ Mineral，被BHP所收购，黄金和铜矿生产商Newcrest Mining被Newmont所收购，Xanadu Mines获得中国紫金矿业的战略投资。

在OZ Mineral从ASX消失之后，投资者们在一直在寻找新的替代者，尽管现实情况是没有一家公司可以与OZ Mineral相媲美，但相比其他公司，Sandfire Resources是市值最大的一家，并远高于其他公司。

SFR目前市值约为43.5亿澳元，而其股价今年以来上涨达惊人的29%。

SFR的营收74%来自于铜，其余的部分是锌 (17%) 、金、银和铅。其主要矿区MATSA位于西班牙和葡萄牙交界处，是其在2021年以26亿澳元价格收购而来的，目前每年产出约8万吨铜矿。

其另一主要资产Motheo位于非洲博茨瓦纳共和国，预计每年产出约5万吨铜矿。除此之外，其在西澳拥有DeGrussa铜矿（已经完全开采完毕），在美国蒙大拿州拥有Black Butte铜矿。

目前来看，MATSA和Motheo都没有完全发挥矿山的潜力，SFR预计MATSA的产量在FY25能够进一步增长至10万吨，而Motheo在2023年7月才实现商业化，产量同样也有较大的增长空间，公司目前正在加大对Motheo的投资，以扩大生产潜力。

这一点也在财报中有所体现，如下图所示，SFR大幅上调了Metheo在下半年的产出指引，并且预计Motheo地区的资源量将随着测试的增加而上调，最新的测试结果表明，该地区的1.3%品位的铜矿大约有560万吨。

在FY24上半年，SFR营收为4亿美元，净亏损为5390万美元，主要是由于MATSA矿区较短的使用寿命所导致的较高的折旧费用。

不过，SFR在MATSA附近也有许多潜在的勘探计划，如果有较为积极的结果，还是能够延长矿山的使用寿命，以尽力减少折旧的产生。

同时，公司表示，亏损也有一部分的原因是锌价的下跌以及铜矿销售不及预期。不过，随着铜价的回升，SFR对进一步减少亏损抱有信心。

从资产负债表上看，SFR的总资产为29亿澳元，其中包括12.7亿的债务，而债务中又有超5亿澳元的债务是生息借款。例如，SFR有一笔超过2亿澳元的贷款来自于法国兴业银行、南非的Nedbank、Natixis和ING组成的财团，提供了7年浮动利率的借款，这笔贷款的利率目前高达11.01%，有一定的偿还压力。

总的来说，目前高息环境对SFR继续拓展项目是不利的，SFR的大举借贷行为无疑会给资产负债表带来更多的压力，并且公司现在还处于负现金流状态，需要不断地融资以支持项目扩产。

但是铜价的提升有望加速这一局面的改善，并且Motheo项目铜矿产出增量较快，这些都是利好因素。

澳财投研观点

整体而言，从短期来看，铜市场面临着地缘政治风险、极端天气、社区问题等影响。而长远来说，高额的税率和资本支出阻碍了铜矿企业继续扩产，这成为铜市场将会面临长期短缺的主要因素。

在澳大利亚，优质的铜矿公司已经被大公司猎食殆尽，目前市场上仅存的铜矿大公司为Sandfire Resources，其矿区主要位于西班牙和博茨瓦纳。其中，博茨瓦纳是主要铜矿增量地区。

对SFR而言，其两座主要铜矿矿山都还在扩产阶段，未来潜力较大，不管是铜价还是产量都会对SFR的业绩做进一步的支撑。

而为了支持扩产计划的顺利进行，SFR承担了相当多的债务和相对较高的利率，这是潜在的风险因素。