咖啡价格创47年新高，为何能带飞咖啡机制造商股价？（组图）

发明三明治机，一战成名

全力研发高端产品线，Breville增长的秘诀

未来发展与风险

2024年全年，全球主要咖啡产区（特别是巴西和越南）出现长期恶劣气候，Arabica咖啡豆产量下降，价格在需求不减的情况下不断冲高，在12月已经达到了3.24美元每磅以上的高价，今年以来价格上涨70%以上，创下1977年以来的新记录。

昂贵的咖啡豆价格不仅让雀巢等速溶咖啡制造商在今年10月宣布今年第二次提高价格（并且在11月时更是宣布减小咖啡包装，变相涨价）；全球各地咖啡店的经营也受到了严重影响，只能跟着涨价。

显然，在生活成本急剧增加的高通胀背景下，消费者对咖啡饮品涨价这件事并不买账，越来越多的人选择购买咖啡机，在家里自己做咖啡。这便是咖啡豆涨价，带飞咖啡机制造商股价的逻辑。我们去看澳洲著名咖啡机制造商Breville (ASX: BRG)的财报，便能发现其中的端倪。

这个在卖场随处可见的品牌，其公司更是市值高达51亿，拥有全球化的销售网络，保持着不俗的增长与盈利能力，股价也创下历史新高。这个有着接近百年历史的老牌小家电制造商，有着怎样神奇的经营策略、商业模式？相信看完本文后，投资者一定会对这家熟悉又陌生的公司有更深的理解。

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发明三明治机，

一战成名

Breville创立于1932年，一开始只是一家专注于收音机生产的公司。20世纪60年代开始成立了小家电研发中心，专注于厨房小电器的赛道。1974年，公司推出了世界上第一台电动三明治机，这种机器可以将三明治压成三角形，同时密封边缘，使内部的馅料不会溢出。

在当时成为了里程碑式的产品，推动了一场全球性的厨房革命。在澳大利亚推出的第一年就卖出了惊人的40万台，并迅速风靡欧洲市场。这次成功不仅给Breville带来了充足的研发资金，也让公司确定了厨房小家电的赛道。

于是，在1980年后，Breville开始涉足榨汁机、咖啡机等产品，而这些产品也是如今Breville最畅销的产品线。

公司在21世纪后开始加大研发投入，准备进入欧美高端市场。2003年进入美国市场，而欧洲市场却有些波折。因为Breville这个名字在欧洲早已被注册，Breville只能在2013年使用了一个新名字Sage：保持着和Breville一样的设计语言，但是使用了一个新的名字带来了一种让人意想不到的效果——消除了消费者其是一家澳洲平价小家电制造商的固有认知，让整个打入高端市场的进程异常顺利。

自进入英国以来，该公司在该地区的收入复合年增长率超过 50%，美国业务也在过去10年间有着10%以上的年化增长，在小家电制造领域实属不易。

现在来看，欧美地区已经完全成为了Breville的主力市场，2024财年，Breville在美国营收7.36亿澳元，在欧洲营收3.25亿澳元，并且分别取得了2.9%与8.5%的正增长，而亚太地区作为BRG的大本营消费能力远不及欧美，营收仅为2.75亿澳元，且同比下降6.4%。

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全力研发高端产品线，

Breville增长的秘诀

因其产品的可靠性、出色的设计语言，Breville的产品在高端市场一直深受欧美市场的喜爱，这种品牌实力、议价能力在北美和欧洲尤为突出，让Breville能够以大幅溢价出售产品，零售价格通常比澳大利亚高出 10%-30%。在欧洲直销的全新市场中，18财年至今年化增长率达到了惊人的45.6%。

为了保证其产品力的领先，Breville不断提升营销&研发支出占比，从10年前占约收入8~9%的比例一直提升至现在的13~14%。这远远领先于更大的竞争对手 De' Longhi、Whirlpool 和 Newell，这些公司的支出通常约为销售额的 4%。

为了实现高速发展，Breville的高营销与研发投入是必要且有效的，同时，公司还为了提升产品力围绕着咖啡机产品线进行了2次重大收购，除了产品线上的补足、技术的提升，这两次收购更是针对欧美市场高端客户的一次大型品牌宣传：2021年时，公司收购了美国专业咖啡研磨机品牌Baratza和意大利高端手动咖啡机LELIT。

Baratza成立于1999年，产品以精确度和耐用性著称，主要面向对咖啡品质有高要求的消费者，包括家庭用户和小型咖啡馆。在2010年后推出的几款具有突破性技术的研磨机让其在行业中名声大噪。而LELIT历史更久远，是一家1986年成立的家族企业，但其在2017年推出的Lelit Bianca咖啡机在米兰博览会上走红，被认为是世界上最好的咖啡机之一。

收购后，两家公司仍然主要处于独立运营的状态，因此这两次收购更像是针对欧美市场的大型营销活动。

不得不说，自2019年加大营销力度确至今，公司收入年化增长率15%，在21与22财年增长尤为明显。

如果说收入与营销能力关系密切，那么毛利率水平则与Breville的库存管理息息相关。从图中我们可以看到，在疫情初期，公司库存水平（库存占销售额比例）受益于居家隔离政策迅速降至正常的20%水平线以下，当时还因为运输成本以及运营成本的陡增，让毛利率出现了明显的下降。

在供应链危机稍许缓和以后，公司看到了欧美市场的旺盛需求，开始积极备货，在2022/23财年，将库存水平提升至30%左右，而在2024财年，咖啡豆价格不断攀升，公司在没有使用任何促销手段的情况下在欧美市场出售了大量库存，毛利率也回升至近年新高水平。

需求大幅增加的情况在2024下半财年尤为明显，市场对厨房小家电特别是咖啡机的需求出现明显回升，欧美成熟市场中也都出现了10%以上的销售量上涨。

公司的净现金情况（总现金及现金等价物−总有息负债）也因为这样的大量现金流入出现大幅改善，清偿了大量长期负债后，净现金从-1.21亿澳元回到了5360万的健康水平，进一步降低了投资者们对未来公司高利息支出的担忧。

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未来发展与风险

在短期内，Breville得益于美国市场的强劲需求、欧洲更多新兴市场的进入，市场普遍认为营收能力将保持在7%左右的高增速。澳财认为，这样的高增速在短期内时可持续的，但会随着Breville在高端市场的渗透率不断增加而降低，在四到五年后将趋近于竞争对手水平。

公司的绝大多数生产线位于中国，而公司主要市场位于欧美。澳财认为大量的美元收入以及强势的美元预期会大大对冲公司面临的外汇风险。但美国市场有利有弊，因为特朗普上台后拟实施的关税政策对Breville是一项比较明显的利空。

总体来看，Breville的基本面情况在传统制造业公司中来说处于上乘，欧美市场降息、消费者信心高涨都是对公司销量的支撑点。但未来的风险点依旧不容小觑，咖啡豆价格与美国关税政策都应该被投资者持续关注，且公司市盈率44.5，显著高于过去五年平均的34.8，一旦因为外部因素影响了短期的增速与高利润率，估值会有明显的回调。