从暴涨到暴跌：一场由高杠杆与流动性错位触发的金银市场去风险事件（组图）

( 图片来源：《澳华财经在线》) 

【财经要闻及评论】

从暴涨到暴跌：一场由高杠杆与流动性错位触发的金银市场去风险事件

█ 文｜ACB News《澳华财经在线》 证券市场编辑团队

在经历了长时间的单边上行之后，黄金与白银终于迎来剧烈调整。

北京时间 1 月 31 日凌晨，伦敦现货黄金盘中跌幅一度超过 12%，白银最大跌幅超过 36%，其跌幅之巨，和本轮下跌之前的飙升一般，堪称史诗级。

COMEX 黄金与白银期货同步大幅下挫，贵金属市场在极短时间内出现明显失序。

表面看，这是一场突如其来的暴跌，但从交易结构与资金行为的角度审视，更像是一场高度杠杆化市场在制度约束下集中去风险的结果，而非基本面逻辑发生实质性逆转。

在此前的上涨过程中，贵金属市场的交易结构已经发生了显著变化。杠杆水平持续抬升，仓位集中度不断提高，保证金利用率被反复推至高位。价格上行的动力，越来越多来自杠杆交易账面盈利放大多头资金后的仓位进一步扩张。

当 CME 在短时间内连续上调黄金与白银期货的保证金要求时，这一结构迅速承压。

芝加哥商品交易所集团（CME Group）在短短九天内连续五次上调保证金水平，持续加大对高杠杆多头头寸的资金压力。尤其是在上周五——72 小时内的第二次上调保证金，黄金和白银合约保证金分别提高33%和36%后，直接触发市场出现大规模强制平仓，加剧了价格波动。

保证金成本的快速抬升，直接压缩了高杠杆账户的生存空间。部分交易者无法在规定时间内补足追加保证金，加上价格的上下剧烈波动，最终引发大规模强制平仓盘出现。

集中释放的卖盘迅速击穿关键价格区间，而价格的快速下跌又反向触发更多账户的风险控制机制，形成典型的“下跌—平仓—再下跌”的去风险螺旋。

值得注意的是，在去杠杆真正启动之前，市场本身已处于高度脆弱状态。金银价格在此前一段时间内呈现明显的加速上行特征，短期价格运行与长期均线严重背离，技术性超买极为严重，主动技术指标亦在高位，这意味着技术层面的调整需求已经形成。

换而言之，早多头仓位高度集中获利盘规模庞大，上涨越来越依赖仓位滚动和杠杆扩张的背景下，市场表面看似强势的背后，一旦有风吹草动，市场情绪会大幅改变。

事实上，本次下跌在极短时间内完成近乎自由落体般的坠落，也印证了这一点。

随着价格快速下行，量化与被动资金的行为进一步放大了波动。波动率的急剧抬升，触发了趋势跟随、CTA 以及风险预算模型的同步去风险操作。这类资金并不判断价格是否“已经过度”，而是严格按照模型规则执行。当多个模型在同一时间窗口内同时降低风险敞口时，市场面临的是方向高度一致的被动抛压，而流动性却已明显不足，价格冲击因此被进一步放大。

在这一高度紧绷的交易结构背景下，宏观信息成为触发失衡的外部变量。

美国总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席，引发市场对未来货币政策立场偏鹰的短期定价调整，美元指数随之走强，对以美元计价的贵金属形成阶段性压力。

但这一因素的作用更多体现在触发层面。在结构性风险已充分积累的情况下，宏观预期变化只是加速了调整进程，而非决定其规模。

与此同时，跨市场流动性冲击也在放大贵金属的短期波动。随着美元与美债市场同步震荡，多资产组合的整体保证金需求上升，部分投资者不得不抛售流动性最强的资产以回笼资金。在这一阶段，黄金与白银短期内更像“流动性工具”，而非传统意义上的避险资产。这种错位，在历史上的流动性收缩初期并不罕见。

从短期看，本轮去杠杆虽已释放部分风险，但高波动环境仍可能延续。保证金政策变化、仓位结构以及波动率水平，仍将主导价格节奏。

从长期看，支撑贵金属的核心逻辑并未被破坏。地缘政治不确定性、央行资产配置需求、通胀预期以及货币体系稳定性问题，仍构成其长期价值基础。

综合来看，这次金银市场的极端下跌，并非基本面崩塌，而是一场交易结构主导的系统性去风险事件。

Li-S Energy （ASX：LIS）建成澳大利亚首条锂箔生产线 ARENA资助叠加防务合作 推进锂硫电池商业化路径

澳大利亚锂硫电池开发商 Li-S Energy Ltd（ASX：LIS） 在最新发布的截至 2025 年 12 月的季度报告中披露，公司在先进材料制造、产业化能力建设以及防务领域市场拓展方面取得多项关键进展。

在运营层面，Li-S Energy 于报告期内完成位于维多利亚州吉朗的澳大利亚首条锂箔生产线建设，并成功下线 20 微米锂箔产品。该厚度约为人类头发的五分之一，是锂硫及锂金属电池高能量密度负极的关键材料。公司表示，新产线可在厚度、纯度及表面质量方面实现精确控制，有助于降低对海外高端锂箔供应的依赖，并为其电池产品性能优化及未来潜在出口奠定基础。

与此同时，Li-S Energy 正推进其面向高功率应用的 Power Cell（动力型电芯） 平台研发。该电芯设计重点兼顾锂硫电池的质量能量密度优势与瞬时功率输出能力，目标应用场景包括多旋翼无人机、航空航天、防务系统及特种工业设备等对快速放电和系统响应要求较高的领域。

在政策与资金支持方面，公司此前已获得澳大利亚可再生能源署（ARENA）780 万澳元资助，用于电池工厂前端工程设计（FEED）及可行性研究，相关规划涉及阶段性年产 1 GWh 级锂硫电池产能。报告期内，联邦能源部长 Chris Bowen 访问了公司吉朗生产基地，对先进电池技术在澳大利亚清洁能源与产业链自主化中的潜在作用表示关注。详见《Li-S Energy(ASX:LIS) 获780万澳元 ARENA 资助 加速澳洲锂硫电池千兆瓦级量产蓝图》

市场与战略合作方面，Li-S Energy 持续加强在防务与高端应用市场的布局。公司在报告期内与南澳防务技术企业 Praetorian Aeronautics 签署合作协议，评估其轻量化高能量密度电池在 AI 驱动的反无人机拦截无人机及空中平台中的集成可行性。Praetorian 规划的 Dagger 反无人机系统若通过测试，可能为 Li-S Energy 带来潜在的电池供应机会。

此外，公司亦持续推进与英国 MSubs Ltd 的合作，测试其电池在无人潜航器等水下平台中的应用表现（详见《锂硫电池公司Li-S Energy (ASX:LIS)携手领先国防技术公司开展电池测试》）

为提升国际市场能见度，Li-S Energy 上述报告期内先后参加 AUSA 2025（美国陆军协会年会） 及 Indo Pacific 2025（悉尼） 防务展会，与北美及亚太地区的防务机构、系统集成商及潜在合作方进行交流。

财务方面，季度内公司经营活动实现 97 万澳元净现金流入，主要得益于研发税收返还、政府补助及利息收入；投资活动亦录得净流入。公司表示，稳健的现金状况将继续支持其核心技术研发及产业化推进。

整体来看，Li-S Energy 在报告期内完成多项基础性与战略性节点，显示其正沿着“关键材料自主化—电池产品差异化—防务及高端应用切入”的路径，逐步推进锂硫电池技术的商业化落地。

二级市场方面， 该公司于2021年9月上市股价触及3.05澳元价位后回落，其后历经了4年的阴跌，股价于2025年6月触及0.08澳元后，伴随基本面的变化股价回升。截止上周五收盘，最新股价报收0.15澳元，对应市值9603万澳元。

罕见儿科病药物研发公司Neurotech（ASX：TNI）获批启动NTI164自闭症III期临床 迈向澳美注册关键节点

澳交所上市生物医药公司 Neurotech International（ASX：NTI） 本周一公告称，公司已获得人类研究伦理委员会（HREC）批准，将正式启动候选药物 NTI164 在自闭症谱系障碍（ASD）2 级和 3 级患者中的 Beyond Harmony III 期关键性临床研究。

公司表示，该研究旨在为 NTI164 向澳大利亚药品管理局（TGA）及美国食品药品监督管理局（FDA）提交上市注册申请提供核心临床数据支持，是其临床与商业化战略中的重要里程碑。随着 HREC 批准落地，研究将进入研究中心启用及受试者招募阶段。

Beyond Harmony III 期试验的设计基于 Neurotech 此前在 ASD 领域开展的多项临床研究结果。早期研究显示，NTI164 在多个核心 ASD 症状维度上取得统计学显著且具有临床意义的改善，并在照护者报告的生活质量指标方面表现出一致性提升，相关成果已发表于同行评议期刊。

本次研究将由澳大利亚知名儿科神经学专家 Michael Fahey 教授担任首席研究员，通过多个卫星临床研究中心实施，研究初期以澳大利亚为主，并计划逐步拓展至美国。公司强调，试验将严格遵循GCP规范，并符合TGA 与FDA 的相关监管要求。

Neurotech表示，将在研究推进过程中持续向市场披露后续进展。

ASX澳交所上调2026财年费用增长指引 发布未经审计上半年业绩

澳大利亚证券交易所运营商 ASX Limited 上周三发布公告上调 2026 财年（FY26）费用增长指引，并同步披露未经审计的2026财年上半年（1H26）业绩数据。公司表示，费用预期上调主要与加强风险管理、推进核心技术平台现代化以及应对澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）调查相关工作的投入增加有关。

ASX 表示，不包括 ASIC 调查相关费用，FY26费用增长指引已上调至 13%–15%；若计入ASIC调查相关费用，FY26总费用增长指引将达到 20%–23%。此前，公司预计不包括相关费用的增长区间为8%–11%。

公司指出，费用上升主要源于对关键技术平台和风险管理能力的进一步投资，相关决策参考了 ASIC专家调查小组中期报告的调查结果。此外，在交易量处于高位的情况下，电子对账单（e-statements）推广进度慢于预期，也对费用水平形成一定压力。

ASX 同步披露的未经审计业绩显示，1H26经营收入为6.028 亿澳元，同比增长 11.2%，四大业务板块均实现增长，其中现金市场交易、清算与结算以及利率期货业务表现较为强劲。报告期内，法定税后净利润为2.636亿澳元，同比增长8.3%。

ASX 表示，将于2026年2月12日公布上半年完整业绩，并计划在2026年6月投资者论坛上提供2027 财年费用增长指引。

澳元显著上涨对澳企形成重大考验 2月财报季赢家输家几何？

澳元飙升至三年高点，将成为2月财报季的决定性主题之一，使澳洲企业界出现赢家与输家之分。

据《澳大利亚人报》，周四，澳元汇率达到70.84美分，相较于去年4月触及的五年低点59.15美分，实现20%的显著上涨。

目前，澳元在G10货币中表现突出，今年迄今上涨6%，其中大部分涨幅出现在过去两周。

对于大宗商品生产商而言，澳元升值普遍被视为利好因素。

MST的高级分析师表示，这通常与全球市场风险偏好上升相关，当美元走弱而澳元走强时，大宗商品公司往往表现良好。

但对澳洲的其他企业而言，情况则要复杂得多。澳企有大约40%的收益来自国外，且大多以美元计价，这正是“逆风”所在。

对于任何防御性投资和以美国为重点的投资而言，显然是不利的：它们没有从任何周期性上涨中受益，反而承受着澳元兑美元汇率上升的压力。对James Hardie（ASX股票代码:JHX）, Brambles（ASX股票代码:BXB）和 QBE Insurance（ASX股票代码:QEB）等公司尤其如此。

瑞银的股票策略师则持更为乐观的态度，认为澳元升值反映的是更广泛的市场动态，似乎更多与当下盛行的资本流动或‘风险偏好’基调有关，应有利于澳洲股市整体表现。

而企业受影响的程度，应根据他们所处行业的特点具体评估。

瑞银筛选出14只股票给以买入评级，这些股票历史上与澳元走势呈正相关，但在近期澳元上涨期间却出现下跌。

科技股表现突出，包括WiseTech（ASX股票代码:WTC）、Xero（ASX股票代码:XRO）、Car Group（ASX股票代码:CAR）和TechnologyOne（ASX股票代码:TNE）。

那些股价远低于2023年2月澳元汇率高于70美分时所见水平的上市公司也蕴含价值机遇，包括CSL（ASX股票代码:CSL）和Metcash（ASX股票代码:MTS）。

澳元兑美元突破0.70 创2023年6月以来新高

澳元兑美元本周强势上行，继上周三突破0.70整数关口之后，上周四早盘一度快速上行冲击0.71点位，盘中刷新2023年6月以来澳元汇率新高。

推动澳元走强的直接因素之一是澳大利亚本周发布的的超出预期的通胀数据。周三最新公布的通胀指标中，核心通胀回落速度放缓，促使市场重新评估澳洲央行（RBA）的货币政策路径。此前一度被广泛讨论的政策转向宽松预期有所降温，有机构预测下周RBA或将开启加息，市场开始定价利率政策进一步收紧空间的预期。

与此同时，美元近期整体承压，美元指数破位下行，为澳元的反弹上行提供了契机。有分析认为分美元走弱更多反映的是资金层面的再平衡。在美元资产长期处于高配状态的背景下，政策与政治不确定性上升，促使部分国际资金降低对美元的集中敞口，转而配置黄金资产。

在这一过程中，外汇市场并未简单回归传统的“避险—风险”切换逻辑，而是呈现出更具结构性的“卖美元、分散配置”特征。过去几年调整充分原本孕育回升动能的澳元从中受益。

此外作为典型的商品货币，澳元亦受益于全球风险情绪改善以及部分大宗商品价格维持高位运行。商品价格的支撑改善了市场对澳大利亚贸易条件与外部收支前景的预期，同时全球资产配置向周期性和高收益资产倾斜，也为澳元提供了顺风环境。

此外，0.70一线长期被视为澳元的重要心理与技术阻力位。此次突破后，部分趋势型与量化资金跟进，放大了短期波动，使澳元快速上探至阶段性高位。

市场人士普遍认为，澳元能否在0.70上方站稳，仍将取决于澳洲通胀演变、央行政策信号以及美元资金结构调整是否具备持续性，但时隔两年半之后澳元汇率再次重返0.7关口之上，对于其中线进一步拓展上行空间提供了可能。

据东方财富证券App，澳元对人民币汇率最新为4.9一线。

人工智能数据公司澳鹏Appen（ASX:APX）中国业务营收飙升 扭亏为盈战略初见成效

澳交所上市人工智能数据公司澳鹏（Appen Ltd，ASX股票代码:APX)25财年Q4季度盈利和营收显著增长，表明在经历两年艰难时期后，其扭亏为盈战略正在取得成效。

过去一段时间澳鹏风波不断，经历CEO更迭、收购要约被取消及失去谷歌重大合同等挑战。

但于2024年初加入公司的CEO Ryan Kolln表示，这一切都已成过往，公司财务表现正在改善，尤其是中国业务方面。

上季度澳鹏中国市场收入达3200万澳元，同比增长81%；基础EBITDA利润增至430万澳元，为连续第七个季度实现正值。

上周四APX应声飙涨30.56%，收于多年高点1.41澳元。

同时，受生成式AI项目增长推动，负责中国以外业务的澳鹏全球部门季度营收达4140万澳元，较上年同期下降16%，但按季增长56%。

APX表示，该部门正在实施推进扭亏为盈战略，业绩持续改善。

Kolln对公司未来充满信心。 “我们相信，随着人工智能在消费者、企业和新兴应用中的普及程度加深，澳鹏已做好充分准备在全球范围内实现增长”。

（图片来源：APX公告）

（图片来源：APX官网）

【异动股】Imricor Medical Systems (ASX:IMR) NorthStar标测系统通过FDA认证 持续巩固磁共振引导微创手术领域领先地位

Imricor Medical Systems Inc (ASX股票代码:IMR)披露，美国FDA已通过其NorthStar标测系统510(k)认证，这是继本月早些时候Vision-MR诊断导管获认证后公司取得的第二项FDA审批。

NorthStar是首个且唯一获得美国FDA批准的磁共振成像（MRI）原生3D成像及导向系统，该进展预计将显著增强Imricor在MRI引导介入手术领域的市场领先地位。

上周四IMR应声飙涨10.51%。

Imricor董事局主席兼CEO Steve Wedan表示，二十年来Imricor一直在构建一套全面、独特、与MRI兼容的设备，能让医生利用MRI软组织成像技术，在完全无辐射环境下精准引导微创手术。

“作为全球最大的市场，美国对Imricor目标的实现至关重要。”

澳华财经在线数据库显示，IMR最新价2.05澳元，已发行股本3.21亿股，市值6.58亿澳元。

截至上季度末公司账面现金结余1950万美元。

（图片来源：IMR公告）

【异动股】Galan Lithium(ASX:GLN)借助锂价反弹时机发起4000万澳元配售 加速实现HMW锂卤水项目提产目标

锂矿勘探与开发公司Galan Lithium Ltd (ASX股票代码:GLN) 收到包括主要股东Clean Elements基金在内的机构及专业投资者认购承诺，将以每股0.41澳元价格增发新股，募资4000万澳元，同时公司董事承诺将额外认购价值100万澳元股票。

上周四GLN股价大幅跳水，收跌12.77%。

Galan核心资产为位于南美洲“锂三角” Hombre Muerto盐湖的两个锂卤水项目——HMW和Candelas，其中HMW矿产资源规模大，位列全球十大在产或开发中的锂项目之一。

此次配售所得款项主要用于将HMW项目产量从当前计划的4千吨/年碳酸锂当量（LCE）扩大至5.2千吨/年LCE。

HMW一期建设正持续推进，预计于2026年上半年实现首次投产。

GLN董事总经理Juan Pablo (JP) Vargas de la Vega表示，一期扩产正当其时，锂价的加速回升为Galan带来将HMW一期产能扩大30%的难得机遇。

（图片来源：GLN公告）

澳华财经在线数据库显示，GLN最新价0.41澳元，已发行股本11.5亿股，市值4.72亿澳元。

（图片来源：GLN公告）

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