“这不是巧合！伊朗战争发生在特朗普输掉‘高院关税战’后几天” 野村辜朝明最新研判（图）

过去几周，全球市场的关注点从美国关税迅速切换到了中东油价危机。

野村证券将这两条线索联系在一起。美国最高法院裁定“对等关税”违法，导致特朗普政府第一年的核心政策突然失效。几天后爆发的对伊朗军事行动，则把原本会持续发酵的关税退款与问责争议，硬生生地挪出了新闻中心，但代价是把全球推向了更典型的供给冲击。

据追风交易台消息，野村综合研究所首席经济学家辜朝明在24日的研报中直言，最高法院裁决之后，特朗普政府仍准备换个法律依据再掀关税攻势。他认为这种做法非但不能减少不确定性，反而会放大不确定性，是对企业与整体经济最不理想的结果。

在辜朝明的框架里，“不确定性”已经映射到用工和增长上。美联储褐皮书描述了多地招聘“极度疲弱”，2月就业报告显示人数环比减少9.2万。2025年四季度美国GDP增速也从初值1.4%下修到0.7%。关税法律战没收尾、谈判要重开，企业更难下决心扩张。

随后则是伊朗与霍尔木兹海峡冲突。辜朝明把战争的时间点与关税挫败并置。开战后，关于最高法院裁决与关税退款的报道几乎消失。而海峡被封让石油、液化天然气与化肥供应同时受阻，亚洲面临的不只是“油价变贵”，还有“货到不了”的风险。

他最后给出了一个偏悲观的组合：关税悬而未决，叠加油气与农业投入品的供给收缩，全球经济动能继续下滑几乎难以避免。

最高法院裁决把关税效果清零，还留下3000亿美元退款窟窿

辜朝明认为，2月20日的最高法院裁定对特朗普政府是“致命一击”。对等关税被判违法，意味着总统第一年投入最大政治资源的政策彻底崩塌。更麻烦的是后续处理，政府可能需要返还迄今约3000亿美元的关税收入，这本身就足以制造财政与政治动荡。

接下来就算想重新立法再打，辜朝明也不看好效率。财政部长贝森特此前暗示会寻找新的法律依据，但新的法条要么有时间限制，要么要求对每个行业或产品做细致调查，程序上注定更慢、更费人力。

辜朝明特别强调了一个容易被忽略的变量：执行关税谈判的官员在经历一次“合法性被否定”的挫败后，士气会受挫。重启谈判很难恢复此前的推动力。

关税谈判对象的“不信任”正在累积，原先谈成的东西也变得说不清

辜朝明把视角放到美国的谈判对手上。各国领导人与谈判代表过去一年为接受特朗普政府要求，投入了大量政治资本。现在突然得知这些要求缺乏合法性，很难不产生抵触与怀疑。

更现实的难题是：过去谈判里“已经同意的事项”，哪些会继续有效、哪些会在新一轮谈判中被推翻？

辜朝明的判断是，特朗普政府第一年的遗产不是什么“新秩序”，而是更高的不确定性。对企业来说，这比关税本身更难消化，因为它让定价、投资、雇佣都失去了稳定锚。

用工数据在讲同一件事：企业在不确定性面前选择“先不招人”

辜朝明把“经济变慢”的证据押在就业而非GDP上。褐皮书称除少数地区外，过去数月就业基本持平，部分地区甚至下滑。2月就业环比减少9.2万也与此一致。GDP方面，2025年四季度增速下修到0.7%，与就业端的疲弱互相印证。

他还引用了鲍威尔在1月28日FOMC会后发布会的说法：就业往往比经过复杂统计处理的GDP更能反映经济真实温度。

辜朝明由此推论，美国经济显著放慢的可能性很高。褐皮书点名的一个原因正是关税政策带来的不确定性。最高法院裁决加上白宫选择“再打一次”，只会让这种不确定性继续上升。

辜朝明的关键猜测：伊朗战争的时间点，可能服务于“从防守转进攻”

在关税被判违法、面临巨额退款的背景下，辜朝明提出了明确的个人猜测。战争在2月28日爆发，距离最高法院裁决只有几天，很难让人相信完全是巧合。对特朗普而言，退款与责任追问会让他陷入被动，而他更擅长用突发行动夺回议程设置权。

辜朝明给出三条支撑自己怀疑的线索：

第一，谈判仍在继续。美国直到开战当天仍在与伊朗谈判，几乎看不到谈崩在即的迹象。在谈判未破裂时动武，会严重伤害美国国家信誉，显得更像在赶时间。

第二，国务卿卢比奥的解释引发反噬。卢比奥称美国得知以色列要先动手，担心美军设施被报复，所以选择加入先发制人。辜朝明认为这等于承认美国跟着以色列节奏走，引发了国内反弹。内塔尼亚胡甚至公开称其说法“荒谬”。辜朝明推测，对急于开战的特朗普而言，以色列计划反而成了一个窗口。

第三，存在准备不足的迹象。特朗普在哈梅内伊被杀后谈到“亲美人士也在空袭中被误杀”。辜朝明反推，如果美方真长期押注这些人，通常会设法避免其出现在打击点位。完全没有这类安排，更像仓促决策。

辜朝明还提到，3月17日反战辞职的国家反恐中心主任Joe Kent称，似乎存在来自以方、要求美国参战的接触。

霍尔木兹不是“护航”就能解决的：廉价无人机彻底改变了成本结构

在辜朝明的叙事里，特朗普对伊朗的误判之一，是低估了伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性。

媒体报道称，美军高层曾提醒封锁带来的问题，但特朗普无视警告推进战争。封锁发生后，他的态度也变了。从宣称不需要英国等盟友，到欢迎英国航母编队支援，并要求日本、韩国、欧洲派军舰去护航。

辜朝明认为，核心困难不是船不够，而是技术与成本的不对称。伊朗可能使用廉价、易量产的无人机。如果同时大规模发射，护航舰艇上的昂贵拦截导弹可能数量不足。

更棘手的是，无人机发动机可用摩托车引擎改装。发射时几乎没有传统火箭那种强热信号，侦察卫星难以及时锁定发射阵地。这类风险正是美军高层试图提醒特朗普的重点。

供给冲击已扩散：从航运燃料到渔业化肥，出现“滞胀拼图”

辜朝明把海峡封锁的经济后果写得很具体。霍尔木兹海峡的原油通行量约占全球20%，而能源需求价格弹性低，仅这一项就可能把价格推高并放大波动。

他列举了几个已出现的外溢现象。新加坡作为重要航运枢纽，船用燃料油价格一度接近翻倍。泰国曼谷港因缺乏燃料供应，禁止为外籍船舶加注。燃料价格翻倍也让不少渔船无利可图。

更尖锐的是农业端。辜朝明指出全球农业所用化肥有四分之一产自这一地区，封锁导致供应停滞。若持续下去，全球粮食产出可能受到重创，通胀压力随之上行。

他直言，相比俄乌冲突初期推升的谷物价格，这次如果拖长，世界可能面对更严重的食品危机，最终走向“供给下降、通胀加速”的滞胀格局。

特朗普用“买俄油”压低油价，欧洲看到的是价值排序的倒置

当封锁推升美国汽油价格后，特朗普迅速解除对俄能源禁令并允许购买俄原油。对欧洲而言，这是巨大的冲击。

欧洲在俄乌冲突后立刻停止购买俄油气，承受了能源价格飙升与经济损失，仍把支持乌克兰放在优先级前面。而特朗普的动作传递出相反信号：防止美国汽油价上行，优先于地缘政治原则。

辜朝明还对比了两次汽油价的心理阈值。2022年拜登时期，美国汽油从约2美元/加仑涨到约4美元。这一次，特朗普在汽油超过3美元/加仑后就选择购买俄油。

辜朝明据此判断，特朗普对经济痛感的容忍度可能比外界想象更低，也更难承受自己发动的战争带来的再通胀。

最可能的走向是“泥潭”：特朗普只有八个月，伊朗会打消耗战

对后续军事进程，辜朝明认为最可能的不是速胜，而是陷入类似小布什时期伊拉克战争的泥潭。

伊朗国土更大，单靠空袭很难重塑政权。若要推动政权更迭，必须与国内力量协同，但特朗普的相关表态暗示美方原有的合作人选已在空袭中死亡，操作难度极高。即便投入地面部队，也可能走向长期纠缠。

时间对特朗普并不友好。距离中期选举只有八个月，而他的部分支持者原本就反对长期介入他国治理。

辜朝明认为特朗普面临两条路：要么在八个月内孤注一掷寻求军事胜利，这要求大规模地面动员，时间很难够用；要么尽快宣布已实现目标并撤军。但伊朗清楚这条时间约束，很可能选择消耗战，把胜利窗口拖过去。

即使撤军海峡也未必重开：关税与油价的双重冲击仍在下压

辜朝明并不认为特朗普擅长的政策急转弯一定能收拾残局。他提到市场对特朗普“说转就转”甚至起了绰号。2025年4月提出高关税后引发市场三杀，共和党捐助人威胁停止捐款，特朗普随即宣布休战。

但伊朗这盘棋不一样。撤军不等于伊朗会重开霍尔木兹海峡。伊朗可能要求先修复受损基础设施才同意重开。

特朗普因此一面对伊朗发出最后通牒，要求48小时内重开，否则将摧毁伊朗发电设施。这等于把赌注加到更高。若伊朗不让步，美军打击民用设施后，双边关系会进一步恶化，海峡长期关闭的概率反而更高。

收尾处，辜朝明把外部战事与内部掣肘并列。美联储主席鲍威尔已宣布，即使卸任主席也将留任理事会成员。最近一次会议因通胀风险选择按兵不动。部分共和党参议员也表示，若特朗普不撤回诉讼，将不推进对继任者的确认听证。

辜朝明的结论更像一条警报：关税悬案未结、油气危机新起，特朗普政府的势能在下降，全球经济包括美国在内，很可能随之进一步放缓。