【季报观察】 FDA审批步入尾声 Bubs Australia Ltd（ASX:BUB）称美国市场扩张计划维持不变

ACB News《澳华财经在线》6月2日讯，近年来，澳洲婴幼儿配方奶粉行业经历了中国市场需求放缓、出生率下降以及渠道格局变化等多重挑战，不少曾经备受资本市场追捧的品牌纷纷陷入增长困境。

然而，对于专攻山羊奶细分领域的澳交所上市乳制品公司Bubs Australia Ltd（ASX:BUB）而言，过去几年深耕的美国市场有望成为其新的增长引擎。

在5月29日最新发布的FY26 财年运营更新公告中，Bubs预计FY26财年收入将介于1.05—1.15亿澳元之间，延续增长态势。与此同时，公司透露其向美国食品药品监督管理局（FDA）提交的永久市场准入申请审查已进入“最后阶段”（final stages），公司确认美国市场扩张计划维持不变，预计2026年7月产品覆盖门店数量将突破10,000家。

对于一家曾长期依赖中国市场的澳洲婴幼儿营养品企业而言，这或许意味着其战略转型已进入关键验证阶段。

盈利承压背后：增长逻辑并未改变

从财务数据来看，这份交易更新并非一份“完美成绩单”。

Bubs公司预计FY26财年收入介于1.05亿至1.15亿澳元之间，法定或报告口径的EBITDA——即公司按照正常会计准则计算出来的息税折旧摊销前利润（Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation），预计介于亏损200万澳元至盈利200万澳元之间。

相比FY25财年实现的正向EBITDA，盈利能力出现一定程度回落。

不过，公司同时披露Underlying EBITDA——即剔除管理层认为属于一次性、非经常性或特殊因素影响后的经营利润调整后的EBITDA，预计达到400万至800万澳元，明显高于上述Reported EBITDA水平。

两者之间约600万澳元的差异，反映出本财年盈利受到多项外部因素影响，包括：

—— 美国市场补货期间大量采用空运运输；

—— FDA审查期间带来的供应链管理复杂化；

—— 中东地区地缘政治因素导致部分市场受到扰动；

—— 产品供应阶段性受限；

—— 市场竞争加剧。

从管理层表态来看，这些成本更多属于阶段性投入，而非需求疲弱导致的结构性问题。

Bubs首席执行官Joe Coote表示，公司采取了审慎且有纪律的供应链管理策略，在复杂外部环境下继续实现增长。虽然短期承担了额外成本，但这些投入有助于公司迅速响应市场需求，并为未来增长做好准备。

换言之，管理层希望向市场传递的信息十分明确——利润受到短期因素影响，但增长基础并未发生改变。

FDA审批进入尾声 或成为未来估值关键催化剂

相比财务数据，更吸引投资者关注的是FDA审批进展。

公告中提到： “Engagement with the FDA remains positive, with the review progressing to its final stages.”

这是Bubs近年来关于FDA审批进程最为积极的表述之一。

回顾过去数年，美国市场已经逐渐成为公司最大的增长来源。

2022年美国婴幼儿配方奶粉供应危机期间，Bubs获得FDA临时授权进入美国市场，并迅速建立销售渠道和品牌认知度。此后，公司持续推进永久市场准入申请，希望从临时供应商转变为长期市场参与者。

对于资本市场而言，FDA审批结果的重要性甚至超过短期业绩波动。

原因在于，一旦获得永久准入资格，Bubs未来在美国市场的发展将摆脱临时政策框架限制，公司估值逻辑也有望发生变化。

从某种意义上说，市场当前关注的重点已经不再是FY26 EBITDA究竟达到400万还是600万澳元，而是Bubs能否真正跻身美国婴幼儿配方奶粉市场主流供应商行列。

( 图片来源：《澳华财经在线》)

10,000家门店背后的战略意义

公告中另一项容易被忽视却极具战略价值的信息是公司预计将在2026年7月实现超过10,000家门店铺货。

对于消费品企业而言，渠道覆盖规模往往是未来收入增长的重要领先指标。

近年来，Bubs已成功进入美国多个大型零售渠道，包括Walmart、Kroger、Albertsons以及Target等大型连锁零售体系。

如果覆盖门店数量如期突破10,000家，意味着公司在美国市场的品牌渗透率和终端触达能力将进一步提升。

更重要的是，管理层同时表示，为支持美国市场补货而采取的高成本空运措施已接近尾声。

这意味着未来随着供应链恢复常态化：

—— 物流成本有望下降；

—— 毛利率存在改善空间；

—— 美国业务经营杠杆效应有望逐步显现。

对于市场而言，这也是未来几个季度值得持续关注的重要观察指标。

中国市场降温 美国市场接棒

过去十余年，澳洲婴幼儿奶粉行业的增长故事主要围绕中国市场展开。

然而随着出生人口持续下降，中国婴幼儿配方奶粉行业进入存量竞争阶段，行业整体增长空间受到明显压制。

在这一背景下，包括A2 Milk（ASX:A2M）和Bubs在内的澳洲乳品企业均在积极寻求新的增长市场。

相比之下，美国市场不仅拥有全球最大的婴幼儿配方奶粉消费规模，同时长期由少数大型企业主导，市场准入门槛极高。

一旦能够成功取得FDA永久批准并建立稳定渠道体系，其商业价值往往远高于单纯依赖跨境电商模式的市场布局。

这也是为何市场对FDA审批进展始终保持高度关注。

观察：真正的考验或许才刚刚开始

从最新交易更新来看，Bubs当前正处于一个颇具代表性的转型阶段。

短期来看，运输成本、供应链调整以及监管要求带来的压力仍然存在，盈利能力受到一定影响。

但从更长期视角观察，公司美国市场扩张计划并未放缓，FDA审批持续推进，渠道覆盖规模继续扩大，这些因素共同支撑着其未来成长逻辑。

对于投资者而言，未来12个月值得重点关注的并非单个季度利润波动，而是三个关键问题：

—— FDA永久准入审批是否顺利获批；

—— 美国市场门店扩张能否顺利兑现；

—— 美国业务能否实现规模化盈利。

如果上述目标逐步落地，Bubs未来的市场定位或将从一家传统澳洲婴幼儿配方奶粉企业，进一步转变为拥有全球化增长潜力的婴幼儿营养品牌。

而FDA最终审批结果，很可能成为决定这一转型能否成功的关键里程碑。