年内首提“降准”，对股市和债市意味着什么？

周三国常会意外再提降准，指出要“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。消息一出，推动富时中国A50期货大幅拉升。

周四股债双双高开进一步反映了市场短期情绪。国债方面，10年期主力合约开盘涨0.41%，升至去年8月来新高；5年期涨0.32%，2年期涨0.15%，全天均保持涨势。A股方面，创业板指一度涨近1.5%，后涨幅收窄，其余两大股指均明显回落。

综合市场分析师观点，若实施降准或出于经济和政策节奏因素两方面考虑，且前者为主，后者为辅：

经济方面，国内复苏放缓信号增多，尤其是大宗商品涨价对中下游利润挤占突出，中小企业经营持续承压；随着AAA/AA-利差水平升至9年来高位，信用分层问题也逐步凸显。这些都呼唤更宽松政策呵护，降低融资成本缓解涨价压力，也为融资回落周期尾部风险进行托底。

政策节奏方面，据国君分析师董琦、陈礼清，在美联储转向前，内部货币政策适度趋松，预留政策空间，确保外部政策节奏变化不会对国内带来过大冲击，也是政策边际趋松背后的一个考量。

那么就未来一段时间来看，此番年内首提“降准”，将对股市和债市意味着什么？

01

支撑股债，对债市利好或更充分

目前，市场普遍认为降准真正实施可能性较大。据浙商证券统计，之前历次国常会提及运用降准后，央行大多数情况下会在1-2周内正式宣布降准决定。

但降准形式不同，影响市场的方式也会不同。国君证券认为，在“不搞大水漫灌”的基调下，当前全面降准可能性不大，而定向降准最具可能，置换MLF也存在一定可能。国金证券等也表示“更大可能是结构性降准”。

按照国君证券的说法，定向降准主要针对“三档两优”中的部分股份制银行和中小银行，利于降低小微、民营企业贷款实际利率。若实施定向降准，整体对股债均会有积极支撑，债市利好相对更充分。

对A股市场，定向降准影响主要是释放央行维稳或加大逆周期调节信号，有助于提振市场信心。从历次定向降准来看，股市表现涨多跌少。

对债券市场，历次定向降准对于债市影响明显，确认了短端流动性环境无虞。

国金证券同样表示，降准可能对市场产生明显的结构性影响，表现为大类资产方面，A股成长股和长期利率债受到提振。

A股风险偏好短期受到支撑，尤其是处于下游的中小型企业，以及利率敏感的成长股，受益更加明显；

国债长端收益率下行空间打开。

02

利率打开下行空间，债牛或提前开启

分析认为，降准使得长端利率打开下行空间，或将意味着债牛提前开启。

一方面，从历史经验看，浙商证券分析师孙欧统计历次降准后，10年期国债和10年期国开债的收益率通常下行。而降准会释放商业银行的超储，提高超储率对长端利率债更为有利，因此整个收益率曲线会变平坦概率较大，表现为期限利差大多收窄。

另一方面，从当前市场表现看，国君证券分析师覃汉认为近期愈发明显的多空博弈之下，降准信号将为债牛猛踩一脚油门。

覃汉表示，一来，很多看空机构本质是潜在多头，对行情偏空的背后更多是认为当前的安全边际不够。然而机构“欠配”压力是真实存在的，等待是有机会成本的，一旦看到行情突破，这部分空头就有倒戈倾向。

二来，下半年经济基本面复苏放缓压力将推动货币边际宽松；海外对复苏放缓的担忧叠加季节性因素（下图），也意味着美债利率下行走势可能还没有结束。这些都将带动利率进一步下行，使得债券牛市格局继续演绎。

覃汉预计，10年国债利率跌至2.8%-3.0%区间指日可待。

03

勿高估股债市场影响

不过也有部分分析师持保守观点，认为权益市场向上可能仅仅是基于政策信号的暂时性反应，提醒切勿高估这次降准信号释放对股债市场的影响。

比如，国元证券分析师杨为敩表示，流动性只是一个翘起杠杆的支点，如果流动性的变化缺乏持续预期的话，流动性充其量会堆在短端低风险资产上，不会对中高风险资产或长期限资产惠及太多。

他认为，利率债牛市可能尚未开启，10年国债利率向下破3%概率不大。一来，破整数关口需要相当强大的外力；二来，当前利率水平和基本面之间存在裂口——基本面已相对充分恢复，长端利率却仍然低于2019年。

国金证券也表示，中长期来看，下半年需求下滑、海内外资产价格回调风险较高，对风险资产依然应该保持相对谨慎的态度。