​“老将”杜猛：A股长牛可能已开始，看好消费、科技和医药

“现在我们整个权益资产在大家的资产配置当中占比仍然是非常低的，我估计仍然在个位数。像美国基本上占比应该是在50%以上的，说站在中国市场来看，提升的空间是非常大的。所以说我觉得长牛可能已经开始了，过去所谓的熊短基本结束。”

“对一个家庭来讲，中国形成财富、形成资产主要是三条路，一个是房子，第二个是刚性兑付的金融产品，就是理财，第三个是股票市场。我们可以很清晰的看到前两条路上都是有路障，房住不炒然后要打破刚兑，只有第三条路。”

“中国的股权投资的大时代可能已经来到了，非常像美国90年代设立纳指，给美国带来了一个二十年技术长牛的黄金时代，非常像美国曾经经历的历史时点。”

“一方面有这种资产配置迁移的一个结果，另外一方面我们在涌现越来越多的、值得大家去投资的上市公司，这才是我们资本市场长期走牛的一个最重要的基石。”

“十四五规划里面把最近也提到了国内国际双循环，也提到了绿色，也提到了创新。其实这个隐含其实就是我们比较看好的三个方向：消费、科技和医药。”

“未来中国推动经济转型确定了两大引擎，第一个就是数字化，第二个就是清洁能源时代，这是非常明确的。”

“我们对今年还是有信心的，但是也要提醒一下投资者，因为过去两年实在涨得太猛了。……今年大家适当地放低一下收益率预期。”

“在反通胀的力量开始战胜通胀的拐点的时候，会出现一批估值并不高的，并且有确定增长性增长的制造业的股票，它们可能会有非常黄金的机会。先进制造业、进口替代、包括供应链、产业链中间的自主可控的、国家要解决的那些短板问题，都有很大的机会。”

1月5日，上投摩根副总经理、投资总监杜猛和天风证券特邀经济学家刘煜辉就“2021中国权益投资展望”对话时，分享了对宏观大势和市场走向的判断。

杜猛有着18年证券从业经验和长达9年成长股投资经验，代表作是上投摩根新兴动力混合A，据天天基金网1月7日数据，自杜猛2011年7月13日管理以来，任职回报高达535.90%，近一年业绩也达86.75%。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

A股长牛可能已开始，熊短基本结束

主持人：中国股市“牛短熊长”的格局是否已经结束？

杜猛：对。在过去的两年，市场发生了一个非常深刻的变化，我们的市场正在从一个交易型的市场变成一个配置型的市场。

上周社保基金把我们的权益资产配置的比例提高到了40%，也就是说我们的 A股市场，甚至包括香港市场，整个中国的这种权益市场，正越来越成为大家大类资产配置或者长期配置。

其中一个最主要原因，是我们18年开始破除刚兑，它导致了我们整个全社会无风险收益率的快速下行。

其实从美国100年的历史来看，它的股票市场是在所有大的资产里面收益率最高的。然后我们觉得未来中国也会出现这样一个状态，其实在过去的15年当中也是这样一个情况。

现在我们整个权益资产在大家的资产配置当中占比仍然是非常低的，我估计仍然在个位数。像美国基本上占比应该是在50%以上的，说站在中国市场来看，提升的空间是非常大的。

所以说我们觉得长牛可能已经开始了，过去所谓的熊短基本结束。

中国股权投资大时代可能已经到来

刘煜辉：我非常同意孟总。变化的背后是我们2018年底中央的决策、资本市场的技术制度的改革、资本市场重新定位，牵一发动全身的五大要素市场的枢纽，从此一系列的基础设施的改革齐飞猛进的开始推进。

确实，市场从过去两年来看的话，最可喜的一个变化就是它从存量市场变成增量市场。

过去我们10多年股票市场基金，最高的那一年存量，也就是15年的时候，全民炒股的时候曾经达到过3万亿，后来股灾以后一路缩水，甚至到2.5万以下，去年一年就翻到3万亿。

对一个家庭来讲，中国形成财富、形成资产主要是三条路，一个是房子，第二个是刚性兑付的金融产品，就是理财，第三个是股票市场。

我们可以很清晰的看到前两条路上都是有路障，房住不炒然后要打破刚兑，只有第三条路，中国股权投资的大时代可能已经来到了。

我觉得非常像美国90年代设立纳指，给美国带来了一个二十年的黄金时代，非常像美国曾经经历的历史时点。

这长牛看上去已经来到我们的身边。

值得投资的上市公司越来越多

主持人：是不是我们现在中国也有很多真正具有全球竞争力的公司了？

杜猛：在很多行业确实是。比如光伏行业，全球的光伏行业，中国提供了将近70%。

它不光是一个制造业，其技术、效率、成本基本上都是全球领先的，现在几乎全球的其他国家的这种光伏企业很难跟中国企业来竞争了。

竞争优势不仅仅体现在成本上面，原来中国只是人力成本低，现在其实整个中国的这种光伏企业在技术上面是完全领先的。

第二个像电动车行业，我们看到了特斯拉，但是除了特斯拉之外，大家其实也发现中国也有很多新的造车势力，现在这种技术也很领先，也开始在奋起直追，包括电动车的整个供应链，它是明显在全球是有非常强的竞争力的。

我们的医药行业原来是比较落后的，但现在创新药的企业也开始层出不穷，比如像恒瑞。

所以我们刚才说长牛，一方面有这种资产配置迁移的一个结果，另外一方面确实是我们在涌现越来越多的、值得大家去投资的上市公司，这才是我们资本市场长期走牛的一个最重要的基石。

其实美国也是一样的，任何一个健康的发展的资本市场，它一定是以优质的上市公司作为一个成长基石。

中国未来会更加开放

主持人：目前国际形式上面可能还会有很多的不确定性，我们来怎么来看待这个问题？

刘煜辉：从时代背景的角度来讲，无疑是两极争霸，我们这边的表述叫百年未有之变局。

目前而言，直接给我们造成的最大的宏观困难是通货膨胀。我们怎么样反通货膨胀，怎么压制通货膨胀，保证中国经济的安全，恐怕是中央宏观决策的重心。

主持人：大国之间的博弈，对于资本市场是否也是机遇大于风险？

杜猛：对，其实刚才刘老师也提到了，第一，资本市场的发展是我们未来经济发展的一个重中之重。牵一发动全身，因为未来中国的一个主要发展的方向就是科技创新。

第一，科技创新很难依靠间接融资或者间接金融去进行支持。

美国的科技创新非常的厉害，主要其实还是来自于这种资本市场直接融资，来自于PE等。

所以我们需要一个非常强大的资本市场来对我们的科技创新进行一个支持，像科创板的开通，也是对这些企业给予支持。

第二，外资对我们中国资本市场的作用其实是长期健康的。

随着中美关系紧张，我们仍要以这种开放的姿态去迎接各种各样的外资企业进入到中国市场，因为只有引入竞争，整个中国企业才能更好地去发展、引入外部的技术、人才等。

国外的资本发展了上百年，而我们整个中国经济资本市场差不多30年时间，相对还是属于新兴市场。

比如，外资长期投资的理念其实给了中国投资者一个非常好的榜样，他们会从一个行业的角度，从一个产业周期的角度，或者从公司的生命周期的角度去看待这种问题。

可能我们未来还会更加开放，我们还会引入更多的产品，因为现在整个中国的资本市场这种产品还比较少，像衍生品这些都还是受到控制。

看好三个方向：消费、科技和医药

主持人：未来10年中国经济发展发展的核心方向是什么？

杜猛：十四五规划里面把最近也提到了国内国际双循环，也提到了绿色，也提到了创新。其实这个隐含其实就是我们比较看好的三个方向：消费、科技和医药。

过去的十年甚至20年，中国经济增长的主要的驱动力来自于我们加入WTO之后的城镇化和重工业化。未来，作为经济最大的一个推动力就来自于消费，科技和医药，尤其是消费。

消费现在在我们整个GDP当中占的比重已经是越来越大，已经超过了60%。那么未来随着大家生活的水平的不断提高，消费能力不断提高，大家消费升级对于质量的追求会越来越高，我们其实也看到了很多中国的品牌在不断的诞生。

另外，科技里面有绿色，有创新，比如说像我们之前也提到的新能源汽车，这个是中国可能在未来10年要鼎力去完成的，这是拉动我们GDP增长，实现我们在全球部分产业领先的一个重要的手段。

第三个，大家对健康、对生命的一个追求，其实也就对应着我们的医药，医药其实也是非常重要的一个行业，比如说在美国来看的话，医药基本上GDP占比很大。

那么未来中国也是这样，我们一方面有老龄化，一方面我们对自己的身体健康重视，包括医美的需求，这也就代表着我们整个医药产业也是会在我们的整个经济发展当中占据一个越来越重要的位置。

主持人：这几个赛道就是科技消费医药，其他就不看了吗？

刘煜辉：我赞同猛哥的看法。因为去年开了三个非常重要的会，一个是十九届五中全会，再一个是中央政治局工作会议，然后再是中央经济工作会议。

可以明确的看出中央的决策，未来中国推动经济转型确定了两大引擎，第一个就是数字化，第二个就是清洁能源时代，这是非常明确的。

中国跟美国的竞争之所以能够这三年逐渐化被动为主动，最重要的一张牌就是靠中国打造了一张强大的经济的网络，实现了物联、数联、事联，万物联通。

这个数据的海洋就是一个宏大的场景事件，新型生产要素、新型生产资料就是创造数字经济的。通过不断地创造数字经济，产生大量的财富。

为此我们要自己创造成交量，打造一个全体系经济、全体系的AI的智能的生态系统。而为这样一套数字经济的生态体系提供服务，则必须有一个高效绿色安全的能源体系。

我觉得围绕这样两个的框架结构去布局资本市场的话，一定会把握住主流的增长的机会。

过去两年实在涨得太猛了

主持人：怎么看待2021年的权益投资？

杜猛：资本市场长期展望其实是非常好的，目前已经存在跨年行情或者说叫春季躁动，我们认为全年还是会有一个比较好的投资机会。

之前大家比较担心市场无非就是两点，一个觉得今年流动性是不是会收紧，它是不是会对市场形成一定的冲击。第二，市场很多股票涨得很贵，那么今年是不是有一定的风险。

其实我们觉得这个事情大家也不用过度担心，因为今年的流动性可能只是回到一个正常水平。

过去两年市场的上涨，我们认为并不完全是由流动性所推升的。过去两年市场的上涨，主要是来自于全社会资产配置的一个转移。

那么今年流动性即便是相对收紧一下，它并没有改变资产配置转移的一个趋势，这个趋势的长期空间还是非常大的。

第二，从市场角度来说，虽然很多股票涨，尤其是核心资产涨。但是我们作为一个整体，过去两年的涨幅其实是正常的。

我们对今年还是有信心的，但是也要提醒一下投资者，因为过去两年实在涨得太猛了。

基金的收益率其实是很高的，因为每年都有翻倍的基金有很多，然后基金平均的收益率每年都有40~50%，收益率确实它不是一个常态。

我们觉得今年大家适当地放低一下收益率预期，因为作为一个基金产品或者作为权益类市场，它能够给大家提供15%~20%的这种年化收益率，其实就是已经非常不错的一个收益率了，大家在选择长期资产配置能有20%的收益率其实也是非常不错的。

先进制造业可能有非常黄金的机会

主持人：从投资者的角度，我们该如何理性地对待我们的市场呢？

刘煜辉：对于优秀的财富管理人来讲的话，都是追求时间玫瑰，跟时间做朋友的长跑冠军。如果宏观时钟、产业趋势、政治正确，行业头部这4个维度能够很好的把握的话，能取得很好的收益。

这是金融市场本身的规律，叫均值回复，就是你如果过度拉升规律过大的话，市场本身会形成一个自然的力量把它修正的。

去年确实是个大通胀，全球是美元离岸信用流两个轮子同时高速转，一个是美国基础货币，一个是中国杠杆。从政策角度，不可能避免会对金融市场造成的干扰。

今年市场我补充一下，通货膨胀和反通货膨胀的风险，既是风险也是机会。

在反通胀的力量开始战胜通胀的拐点的时候，会出现一批估值并不高的，并且有确定增长性增长的制造业的股票，它们可能会有非常黄金的机会。

先进制造业、进口替代、包括供应链、产业链中间的自主可控的、国家要解决的那些短板问题，都有很大的机会。

长期的、优质的公司估值越来越高

主持人：公司估值一直在提升，还值得投资吗？贵的股票还可以买吗？

杜猛：这个贵不贵是对它是一个横向和一个纵向维度的两个东西，其实大家觉得贵可能更多的来自于纵向。

因为过去整个A股市场它是一个偏交易的市场，大家只是把每个股票当成一个符号，很少去看公司背后的资产价值、长期经营的现金流，或者是经营的永续性。

尤其优质上市公司都相对偏大，它是给了一个估值折价的，就是市值越大的公司，它的这种估值越低，市值越小的业绩越不好，估值偏高。

现在可能倒过来了。因为长期的资金在不停的入市，追求的是一个长期回报，要投资的公司能够有序的经营下去，那这些长期的、优质的公司估值越来越高。

大家觉得贵的话其实都是去纵向的去比，拉到原来的历史维度这个公司才20倍30倍，现在为什么要60倍80倍。我个人认为这是一个最主要的原因，如果横向去比的话，全球的这种类型的优质公司其实估值都挺高的。

我们不是说这种估值高的一定就是好的，可能要大家去看背后是什么逻辑，是什么因素在驱动这个公司，使得它的估值比较高。

所以还要去理解它所在这个行业当中，它自己这家公司的目前的一个竞争的格局和它所处的位置。这个还是需要非常专业和强大的一个投研团队去不断的帮我们做功课。