巴菲特股东信十大看点

北京时间2月26日晚间，“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2021年四季度和全年的业绩报告。一年一度的致股东信也随之出炉，这是巴菲特写给股东的第57封信。

这位享誉世界的投资大佬，今年已经是91岁高龄。最新推出的这份“投资圣经”共12页，相较往年内容更短小精悍。

澎湃新闻记者梳理出十大看点，一窥“股神”的最新观点。

看点一：再度跑赢标普指数

时隔两年之后，“股神”掌舵的伯克希尔·哈撒韦终于再度跑赢了标普指数。

2021年，伯克希尔的股价大涨29.6%，创下近8年最佳表现，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，从1965年到2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%。而1964年到2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的36416倍多，标普500指数为30209%，即超过302倍。

从财报来看，伯克希尔·哈撒韦在2021年的表现也可圈可点。

2021年全年，伯克希尔·哈撒韦运营利润为274.55亿美元，2020年为219.22亿美元，较去年同比增长25%；归属于股东的净利润为897.95亿美元，上年同期仅为425.21亿美元，增幅高达111%。

看点二：如何提高公司股票内在价值？

“我们确实在提高公司股票的内在价值方面取得了合理进展，这项任务是我57年来的首要职责，而且未来一直是。”在股东信开篇，巴菲特就这样写道。

巴菲特表示，可以通过三种方式增加投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力；第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益；创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。

巴菲特表示，无论所有权形式如何，其目标都是对那些拥有护城河以及一流CEO的企业进行有意义的投资。

“这一点至关重要：查理和我不是在选股票，我们是在选商业模式和企业。”巴菲特强调，“我们持有股票是基于我们对企业长期业务表现的预期，而不是拿来作为交易的工具。”

看点三：盛赞苹果公司

作为巴菲特的“心头好”，在这封股东信中，他也毫不吝啬对苹果公司的赞美。

“苹果公司杰出的CEO库克非常恰当地将苹果产品的用户视为自己的初恋，他的其他支持者也同样受益于其管理风格。”巴菲特说。

巴菲特强调，只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的公认会计准则收益报告中。除去苹果2021年支付给伯克希尔的7.85亿美元分红外，股东们间接持有的苹果股票在2021年实现了56亿美元的利润，其中有许多都被用来回购股票，这也是巴菲特一直高声赞赏的行为。

巴菲特还提及，2021年末公司持有苹果股权的比例从之前的5.39%提升至5.55%，这部分的增量没有花费伯克希尔一分钱，完全是由苹果公司回购引起。

看点四：比亚迪仍为第八大持仓

根据巴菲特在股东信中公布的数据，截至去年底，伯克希尔持股苹果（市值1611.55亿美元）、美国银行（市值459.52亿美元）、美国运通（市值248.04亿美元）、可口可乐（市值236.84亿美元）、穆迪（市值96.36亿美元）、威瑞森（市值82.53亿美元）、美国合众银行（市值80.58亿美元）、比亚迪（市值76.93亿美元）、雪佛龙（市值44.88亿美元）、纽约梅隆银行（市值38.82亿美元）、伊藤忠商事株式会社（市值27.28亿美元）、三菱商事株式会社（市值25.93亿美元）、Charter通信（市值24.96亿美元）、三井集团（市值22.19亿美元）。

值得注意的是，其持仓的中国公司比亚迪位列第8位，市值已近77亿美元，占比为7.7%，较前一年的8.2%略微下降。

这也是巴菲特目前持有的唯一一只中国股票。

2008年9月，巴菲特在芒格的推荐下以8港元每股的价格建仓比亚迪，斥资18亿港元买入2.25亿股，持股比例为8.25%。这笔投资，巴菲特至今没有做出过任何调整，一直持有至今。

巴菲特特别提及，比亚迪是由旗下公司BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司，Berkshire Hathaway Energy）持有。因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。

看点五：“四大巨头”

巴菲特在股东信中用很大篇幅介绍了占据伯克希尔公司价值最大部分的“四大巨头”。

位居第一的是伯克希尔的保险业务。在谈及保险业时，巴菲特表示保险业务是为伯克希尔量身定做的，并认为（保险）产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。

苹果公司凭借年终市场价值位居第二。

分列三四位的分别是BNSF（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司）铁路业务和BHE能源业务。

BNSF在2021年达到了创纪录的60亿美元收益。BHE也在2021年总共取得40亿美元的创纪录利润，比2000年伯克希尔首次收购BHE股份时的1.22亿美元增长了30多倍。

“BHE已经成为公用事业巨头，是美国大部分地区风能、太阳能和输电的主导力量。”巴菲特说，“你会发现绝对不是时下流行的‘洗绿（吹嘘概念炒作新能源）’故事。”

看点六：永远不要做空美国

在股东信中，巴菲特一如既往地表达了对美国的热爱。

巴菲特称，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在其资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。截至2021年年底，这些基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。“这一数字将继续增加。因为伯克希尔一直在壮大。”

2021年伯克希尔一共上缴了33亿美元的联邦所得税，此外还有巨量的州税和外国税款。“现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。”巴菲特说。

“公平地说，我们的股东应该承认，实际上应该大肆宣扬，伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。”巴菲特以伯克希尔的经历为例再次强调，永远不要做空美国。

看点七：1440亿美元的现金和现金等价物

没错，每年都想“花钱”的巴菲特，在2021年依然没有“消费”成功。

2021年末伯克希尔的现金及现金等价物高达1440亿美元，其中有1200亿美元是美国国债，全部在一年之内到期。

“查理（指巴菲特合作伙伴查理·芒格）和我已经约定，伯克希尔(以及我们旗下除BNSF和BHE以外的子公司)将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望公司在财务上坚不可摧，永远不要依赖陌生人(甚至是朋友)的仁慈。我们俩都喜欢睡得安稳，我们希望我们的债权人、保险索赔人和你也能睡得安稳。”巴菲特说。尽管如此，他其实并不喜欢持有如此高额的现金及现金等价物。

“我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。”巴菲特在信中写道，他对拥有一家企业的偏好从1942年3月11日首次买入股票后从未改变过。目前伯克希尔的持仓水平在80%左右基本维持不动，是因为找不到符合伯克希尔持仓标准的公司（或部分股权）导致的。

“查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况，这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。”在巴菲特看来，至今他们几乎没有发现什么能让他们兴奋的东西。

看点八：继续大手笔回购

那么“股神”是如何尽可能地使用一些现金呢？答案是回购。

2021年四季度，伯克希尔回购了69亿美元的股票，使得去年全年整体回购金额达到270亿美元左右，再创新高（编者注：达到2018年回购股票的最高年度水平）。2020年伯克希尔刚创下全年247亿美元的回购纪录。而2022年才过去近两个月，截至2月23日，伯克希尔又投入12亿美元用于回购股票。

“在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务能够多出大约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。”巴菲特写道。

在巴菲特看来，回购这一举动，增加了股东在伯克希尔众多控股和非控股企业中的份额。“当价格跟价值相比很便宜时，这就是我们股东增加财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）”

巴菲特强调，要使伯克希尔的股票回购有意义，股票必须提供适当的价格。“我们既然不想为其他公司的股票多付钱，那如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，也得不偿失。”

“我们的胃口仍然很大，但始终取决于价格。”巴菲特说。

不得不承认的是，伯克希尔股票的回购机会有限，“因为它拥有高品质的投资者”。巴菲特解释说，如果伯克希尔的股票是被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大，这样可能给他创造更多有价值的回购机会，让长期股东们从投机性回购中获利。

但显然，不少“股神”的拥趸已经将伯克希尔的股票当成了“传家宝”。

看点九：股东大会重回线下

令全球投资者振奋的一件事情是，在连续两年线上举行之后，备受瞩目的巴菲特股东大会终于将回归线下。

巴菲特在股东信中宣布，伯克希尔将于4月29日（星期五）至5月1日（星期日）在奥马哈举行年度股东大会。

每年的5月份，数以万计的投资人都会来到美国内布拉斯加州小城奥马哈，聆听伯克希尔CEO巴菲特和副董事长查理·芒格对该公司业务和投资状况的看法。不过，由于新冠疫情的影响，2020年和2021年股东会均在线上举行。

从股东信中公布的议程来看，参加股东会首先需要提供新冠疫苗的接种证明。会议将会在美国东部时间4月29日上午8点30分开始，9点15分进入问答环节。短暂的午休时间后，下午1点到3点半将继续进行问答。巴菲特、芒格以及两位副手格雷格和阿吉特将会在股东大会上回答问题。

此外，股东大会期间还安排了传统的购物日环节和5公里长跑活动。

看点十：格雷格·阿贝尔也写信了

特别值得关注的是，在2021年年报的附录部分，出现了格雷格·阿贝尔（Gregory Abel）署名的一封致股东信，主要是对伯克希尔在可持续发展方面所作努力的介绍。而在年报开篇巴菲特的股东信中，也特别提醒读者去附录中阅读。

这是伯克希尔年报中首次出现除巴菲特以外的署名信。那么，阿贝尔是谁？

2021年5月3日在接受CNBC采访时，巴菲特承认：“董事们一致同意，如果我卸任，将由伯克希尔非保险业务的副董事长Greg Abel接任CEO。”

巴菲特坦言，伯克希尔董事会已经对谁应该立刻接班CEO达成了共识：“如果我今晚发生什么事，格雷格将在第二天早上接替CEO。如果格雷格发生什么，另一位副董事长阿吉特接替。”

2018年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格·阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特·吉恩（Ajit Jain）担任伯克希尔董事会成员。

阿贝尔被任命为伯克希尔非保险业务的副董事长，吉恩担任保险业务的副董事长。巴菲特彼时表示，这次任命是“迈向继任的一部分”，因此二者被视为巴菲特及芒格未来的接班人。

一直以来，人们都在猜测这两人都是伯克希尔CEO的竞争者。直到2020年芒格因疫情出行限制无法出席伯克希尔股东大会，由阿贝尔代替芒格参加，外界便普遍看好他成为巴菲特接班人。