中国经济：稳经济大盘要先稳股市（图）

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股市平稳不仅是经济良好发展的信号，也是经济转型重要手段。在投资重要性不断攀升的当下，稳经济就要先稳股市，稳股市就是保经济。

5月25日，中国国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。由于会议参加对象为县（区）一级主要负责人，预计参会人数超过10万，因此资本市场对会议寄予厚望，认为会议将扭转市场对于经济前景疲软的预期，制止住信心下滑。不过，要提升经济信心，需先稳住股市。

1.会议内容：如何稳住经济大盘

国家发改委、财政部、央行和国务院的“当家人”先后在会议上做了发言，发言内容实际上是中国如何搞好经济工作的政策综合宣示。官方并没有会议发言内容的详细通稿（只有新闻通稿），但从市场上流传的会议录音整理文字稿内容看，笔者认为以下几点是稳住经济大盘工作的政策“纲”。

1）扩大有效投资带动经济增长。笔者一直认为，经济转型时期，经济增长对投资的倚重性愈发提高。消费“压舱石”是对民生而言的，经济增长的第一动力是投资，之前受债务问题制约对投资没有过多强调。鉴于对债务约束认识观念的改变，投资重要性的提升在年初就得到了提升。本次大会发改委何立峰提到要扩大有效投资，央行和李克强总理均提到要确保、支持重大项目顺利推进。

2）保物价稳定，防粮价过快上涨、猪肉过快反弹，加大煤炭生产，未再提“双碳”制约。与大众看法不同，笔者一直认为2022年中国物价 “稳中偏降”是主要趋势，俄乌战争造成的国际能源价格上涨，不会改变中国未来PPI的方向，仅是略微影响下降节奏，实际上市场整体上也不认为PPI会向CPI传导。决定中国PPI的主要商品是煤炭和钢铁，这2项价格的下降趋势都有保证。通常来说，经济低迷时期通缩的风险更高。欧美高通胀更主要的是“大涨薪”社会变化的结果——工薪阶层薪资要求普遍提升，尤其是简单劳动力。而这种社会结构变动，主要是受疫情期间全民发钱后遗症的影响。

3）房地产维稳提上日程，各地政策快速切换。央行前期明确，要避免出台收缩性政策。本次大会明确要适当提高宏观杠杆率，加强逆周期调节；因此，后续货币政策会维持偏松格局，“降息、降准”或提前，笔者原先预测是10月前后，现在看来会提前到年中前后。楼市问题对中国经济的发展，就如债务问题之于欧美经济发展，都知道问题的严重性，但难短期化解。

4）加大退减税力度，直达实体（项目/中小企业）是主要形式。作为保市场主体和惠民生的重要措施，大会提到税收、社保退免会增加规模，拉长期限。问题是财政平衡是一条纪律，如何做到整体上的平衡？支出加大且减免部分收入，必然意味着要增加另外部分的收入，除了加大国资结余和利润积累上缴外，对未受疫情影响行业的税收征管会加强，如金融等行业的个税、企业税征管会强化，当然要求大企业、垄断性资本更多贡献义务也是应该的。

5）经济增长目标务实化，力保GDP Q2增长目标为正，不再要求接近年度目标。虽然没有正式下调年度目标，但下调是肯定的了。经济目标下调后，经济低于目标对资本市场的不利影响，反而会消退，显然这是有利于资本市场运行平稳的。也许是吸收了历史经验的教训，总理在讲话中提出，经济滑出合适区间后再拉回来就会比较困难；显然，负增长不是政策认可的合适区间。

6）跟上国外形势发展需要，推进国境开放便利。李克强提到了开放国际航空，也提了国内生产、生活不应受到疫情影响。预计后续会有实质放开，防疫或向科学一边倾斜，总理明确说复工要恢复到80%以上。

7）经济要发展，就业要保障。就业等民生问题，既是经济发展的目的，也是经济发展的手段。没有就业稳定，哪来的“压舱”消费？会议化不少篇幅讲了要保市场主体、稳就业、减负担等政策措施，事关国民经济发展和社会生活稳定的方方面面，会议几乎都涉及到了。

2.会议效果：后续细化是关键

由于会议规模巨大，参与面广，市场甚至认为可以与历史上的“7000人大会”媲比。文革前的7000人大会对统一认识，扭转当时国民经济运行不佳状态，是起了关键作用。时下中国各方面对经济发展的认识，却是比较一致的，虽然信心和预期不足，但不存在对现状认识不清的问题。

就经济可持续增长最大问题楼市泡沫而言，为避免金融风险等各种宏观问题集中暴露而难以控制，戳破泡沫显然时机不适，但久拖不决只会让问题积重难返。如何做到“挤而不破”，确实考验政策难度和调控执行艺术。5月初出台的房贷利率下限新规，实际上是预防了个别地方再度给楼市吹泡泡的行为。按照原先房贷利率下限为同期限贷款基准利率八折的规定，原先房贷最低利率为4.9*80%=3.92，下降前LPR=4.6，那么最低房贷利率下限即LPR-68BP；可见央行的房贷利率新规是提高了下限基准。

就经济增长的第一动力投资的可持续发展而言，怎么投、往哪投是关键。投资管理体制改革、放开行业限制、改善营商环境，以及资金怎么解决等，都属“怎么投”于这方面的内容，各方面改革推进显然任重道远。中国政府债务约束在货币内生下，政府的负债能力实际上远未开发，中国对政府性债务管理的谨慎程度，在国际上不是一般的保守，而是相当的保守。在减少融资约束方面，在中国经济自2014年进入“底部徘徊”阶段以来，曾着力推行PPP以扩大有效投资，近期则发展到了以盘活存量资产，通过金融工具创新来提升投资的新政策阶段。搞了这么多年基建和城市建设、产业升级，未来投资投向哪？从多地新设立扶持发展的产业园区看，接下来元宇宙产业必定是风口之一。

关于直接发钱的政策建议，会议暗示各地可以根据自己情况来。经济学上分析，“直升机撒钱”的全民发钱模式，对经济长期增长和转型是不利的——钱放给企业才有利于创新和转型。但资本市场没这个认识，预计下半年会有城市这么做，这或成为未来市场催化剂之一。预计在疫情管控放松后，各地在发放消费券、数字货币红包等促消费方面，会有推陈出新的举措，不排除个别地方以发补助的形式，给居民直接发钱。

3.对资本市场影响：预期修正下市场走稳

先稳股市，方能稳经济。前期（4月下旬）中国金融市场上 “股、债、汇”的“三杀”格局，原因就在于疫情在上海重起后社会生活不便程度上升，经济停滞，引发市场对中国经济前景信心的突然逆转。综合国际经济和金融形势看，经济信心成了决定金融市场走势的主要决定因素。从欧美货币市场运行态势上看，美国加息并不构成美元强势基础，美国经济相对欧洲经济的稳健性才是。稳经济大盘会议，对于重塑市场信心，显然起了较为正面的支撑作用。

中国经济发展已经越过了求“量”阶段，进入讲“质”时间。这虽然不是一个存量经济时代，但却是一个追求高质量发展的时期。从经济运行效率上看，就是要依靠科技进步和资源配置效率改进，提高全要素生产率（TFP）。股市对中国经济高质量发展的重要意义是显见的，股市发展可以有助于中国经济实现增量扩张中的结构改善。

股市平稳运行不仅是经济良好发展的信号，而且也是经济转型的重要手段。股市不稳，社会对经济前景的信心就会受到影响，投资积极性就会下降。在投资对中国经济走出底部的重要性不断攀升的当下，稳经济就要先稳股市，稳股市就是保经济。出台直接有助于股市平稳的货币政策等金融措施，资本市场运行管理措施等，实际上就是保经济。笔者一直认为，2008年金融危机后，美国为首的西方很多调控措施，实际上都是针对金融市场的，比如QE的直接目的是救金融，救了金融后，经济自然就活了。而稳金融的措施，和促经济增长的措施，显然是有差异的，比如在时下场景下，便宜货币对于金融和经济的不同影响。

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